中信证券-西部材料-002149-2020年年报及2021Q1业绩预告点评：业绩符合预期，军工钛材为核心发力点-210406

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公司2020年净利润增长29.2%，预告2021Q1业绩同比大增0.39-0.49亿元，均创历史同期最佳业绩。

作为新材料行业领军企业，公司同时是少数拥有军用钛材资质的企业之一。

伴随着技改项目突破产能瓶颈和军品钛材需求大幅增长下的行业机遇，业绩有望爆发式增长，维持公司“买入”评级。

2020年利润同比增长29.2%，在军品钛材的带动下2021Q1业绩稳健增长。

2020年实现营业收入20.29亿元，同比+1.16%；归母净利润0.79亿元，同比+29.2%，与业绩快报一致，创公司历史最佳业绩。

公司预告2021年Q1归母净利润0.25~0.35亿元，同比增加0.39~0.49亿元，为历史最高Q1单季利润。

主要原因是1）公司整体营业收入同比大幅增长；2）高端钛合金等高附加值产品占比增加；3）公司持有西部钛业股权比例从2020年初66%增加至目前的88.3%，预计未来随着西部钛业的业绩持续提升，可进一步增厚公司的归母利润。

军品订单快速增长，产能瓶颈料年内突破，公司钛材板块迎来爆发式增长。

2020年航空航天领域实现销售收入5.4亿元，同比大增62%，公司在2020年度迎来军工订单的爆发式增长。

随着公司的非公开发行募集项目于2021年3月4日开工，整体预计将于2021年底建成投产，届时公司的钛材产能将增加4000吨至9000吨，突破目前的产能瓶颈。

我们测算公司2020年钛板块中军品占比为40%，通过把握军工订单增长的行业机遇，我们预计公司2022年军品占比将提升至65%，钛材板块将迎来爆发式的增长，预计未来三年毛利CAGR为42.9%。

子公司挂牌新三板进展顺利，非钛业务迎稳健扩张阶段。

公司各大板块的业务均以控股子公司为载体开展，其中天力公司、菲尔特公司和西诺公司均为具备稳定盈利的新材料公司，已通过申请挂牌新三板的议案，为公司未来核心发力钛材提供更多资本市场的选择。

公司非钛板块的业务均为国际或国内先进水平，伴随着民品需求端的复苏和军品需求端的增长，特别是华龙首堆的投产和原始核电进入堆芯更换周期，非钛业务有望迎来稳健扩张期。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；核电业务增长不及预期的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险；子公司新三板挂牌进度不及预期。

投资建议：公司是新材料行业领军企业，预计钛材将成为公司未来核心发力点。

伴随着技改项目突破产能瓶颈和军品钛材需求增长下的行业机遇，高毛利高单价的军品钛材将助力公司业绩爆发式增长。

维持公司2021-2022年归母净利润预测为1.73/3.01亿元，新增2023年业绩预测为3.48亿元，对应EPS预测为0.35/0.62/0.71元，当前股价对应PE为35/20/16倍，维持公司“买入”评级。