国信证券-中国有赞-8083.HK-与商家共同成长，新增长点在视频号和线下连锁-210405

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概览：GMV和货币化率双提升，商家年销贡献大2020年，有赞实现收入18.21亿，同比增长55.8%。

其中SaaS收入10.48亿，同比增长76.6%；延伸服务收入2.57亿，同比增长71.1%；交易费4.22亿，同比增长26.6%。

经调整净亏损3.20亿，净亏损率17.6%，较2019年的37.0%大幅收窄。

经营数据：Q4GMV增速放缓，货币化率提升2020年第四季度，有赞集团GMV314亿，同比增长18%，较前三季度有所放缓；SaaS及延伸服务货币化率1.13%，同比提升0.21pct。

截止2020年第四季度，有赞存量付费商家达9.72万家，同比增长1.49万，环比下降0.7万；单季新增付费商家达1.46万，同比下降0.29万，环比增长0.16万。

第四季度有赞平均付费商家平均销售额32.3万，与去年同期基本持平。

我们认为视频号和线下连锁也具有非常大的潜力。

财务数据：Q4收入增速放缓，费用率同比改善2020年第四季度，有赞集团营业收入5.14亿，同比增长35.1%。

其中软件服务（SaaS及延伸服务）约3.53亿，同比增长45.3%；交易费用约1.15亿，同比增长3.0%。

2020年第四季度，有赞集团毛利率57.1%，同比下降3.5%；运营亏损2.09亿，运营亏损率40.2%；调整后净亏损1.74亿。

风险提示行业竞争加剧，线下拓展不及预期，商家流失率改善不及预期。

投资建议：看好视频号和线下连锁发展下调盈利预测。

我们预计2021-2023年营业收入26.9/36.8/47.9亿，下调20%/28%/-，对应市销率28/21/16X（仅考虑SaaS及延伸业务收入，39/28/21X）。

我们看好有赞视频号和线下连锁发展，维持增持评级。