中信证券-恒力石化-600346-2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告点评：业绩连续过百亿，大炼化优势凸显-210406

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公司炼化装置投产以来，连续两年业绩超过百亿元，新装置规模优势等凸显。

目前公司可降解材料项目稳步推进，考虑到上下游一体化布局预计将成为公司重要业绩增量。

中长期看预计公司炼化二期将带动较大增长空间。

按照2021年20倍PE估值，给予公司目标价46元，维持“买入”评级。

公司业绩快速增长。

根据公司2020年业绩快报，公司2020年实现营业收入1524亿元（未经审计，下同），同比+51%，实现归母净利润135亿元，同比+34%，其中Q4实现营业收入491亿元，同比+65%，环比+36%，实现归母净利润35.7亿元，同比+11%，环比-18%。

公司预告2021年一季度实现归母净利润41.4亿元，同比+93%，环比+16%。

公司业绩如期大涨，主要由于公司大炼化一体化优势显著，乙烯装置投产贡献业绩增量，近期化工品价格景气上行。

民营大炼化优势显著，连续两年业绩过百亿。

公司2000万吨炼化产能2019年5月投产，装置规模效应及新装置效率优势显著，公司炼化投产以来连续两年业绩超过百亿元，ROE水平在30%以上。

2020年由于全球疫情影响国际油价跌至20美元/桶下方，公司在油价低位时期增加原油库存，降低原料成本，目前在OPEC+国家减产支撑下国际油价恢复至60美元/桶上方，预计低价原油将在未来一年拉低公司炼厂的平均成本，持续推升业绩。

可降解等新材料项目稳步推进，增投乙烯等预计将推升公司业绩中枢。

公司新投项目稳步推进，惠州500万吨PTA产能预计2022年2季度投产，届时公司PTA总产能达1660万吨，权益产能领先规模继续扩大。

康辉新材料3.3万吨PBS类可降解聚酯材料2020年底开车成功，此外康辉新材料2021年Q1分别签订60万吨和30万吨PBS项目，预计未来2年公司可降解塑料规模达到93万吨，规模行业领先，考虑到公司上游原料配套，可降解材料将是公司未来重要增量。

公司规划现有炼厂基础上再建一套160万吨乙烯装置并配套下游化工品，我们预计将进一步增加公司化工品比例，推升公司业绩中枢。

目前公司炼化二期项目稳步推进中，由于一体化优势显著以及一期的示范效应，中长期来看公司炼化二期项目落地概率较高，公司未来业绩增量空间较大。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

投资建议：考虑到油价上行、需求复苏以及公司可降解材料的布局，我们上调公司2020/21/22年EPS预测至1.91/2.30/2.93元（原预测为1.87/2.21/2.45元），现价对应PE分别为16/13/10倍。

参考化工行业龙头公司估值，按照2021年20倍PE估值，给予公司目标价46元，维持“买入”评级。