中银国际-安迪苏-600299-在蛋氨酸行业低谷期实现超预期增长-210406

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公司发布2020年年报，实现营收119.10亿元，同比增长6.96%，实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%，略超预期。

公司拟进行现金分红，每10股派现金1.76元（含税）。

看好公司未来增长潜力，维持买入评级。

支撑评级的要点困难时期凸显公司业绩韧性。

2020年，公司实现营收119.10亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润13.52亿元，同比增长36.20%。

液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。

原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升，毛利率提升4个百分点至38%，净利率提升1.1个百分点至12.4%。

2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15%股权的收购，进一步完善了公司的治理体系，并增厚公司业绩。

未来新产能、新产品看点多多。

年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）推进顺利，大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，计划于2022年投产。

欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进，计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。

公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议，第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产，创新产品FeedKind蛋白将首先投放东南亚水产市场。

公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购，引入短链和中链脂肪酸产品，进一步扩展在特种产品领域的布局。

另外，公司的有机硒产品已在美国完成产品注册，2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。

相关产品已通过中国农业部的注册，预计将于2021年初在中国市场销售。

估值公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二，液体蛋氨酸份额全球第一。

公司产能还将扩大，新产品和新领域不断拓展，预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元，对应PE分别为24倍、19倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险原材料价格暴涨，或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。