国信证券-招商积余-001914-2020年报点评：物管服务稳定增长，资管服务潜力十足-210406

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重组后业绩表现良好，营收、净利高速增长公司于19年12月实施重大资产重组，2020年是重组后首个完整财年，实现营业收入86亿元，同比增长42%；归母净利润4.35亿元，同比增长52%，营收、净利双双实现高速增长，重组价值得到体现。

坚持“大物业+大资管”战略，核心主业进一步夯实2020年，公司的物业管理业务收入80.35亿元，同比增长56%，占公司总收入比重为93%，仍为公司业绩的主要贡献者；资产管理业务收入4.34亿元，同比下降30%，主要由于购物中心经营、酒店出租及其他持有型物业相关收入受疫情影响减少，占公司总收入比重5%。

大物业：保持非住宅物管领先优势，开拓专业化服务2020年，基础物业管理服务收入64.63亿元，其中仅32%来源于住宅物业，同比增长41%，占比80%；专业化服务收入15.72亿元，同比增长186%，占比20%。

公司保持非住宅领域领先优势，2020年新签年度合同额中住宅占比25%。

公司开拓专业化服务实现物管价值延伸。

大资管：借助母公司注入新动力，积淀能力稳健运营2020年，持有物业出租及经营收入4.12亿元，占比95%，商业运营业务收入0.22亿元，占比5%。

截至2020年末，公司出租及经营面积59万O，2020年总体出租率高达95%。

公司商业运营面积136万O，26个商业项目中有18个在管项目来自母公司招商蛇口。

未来公司会继续借助母公司注入的商业项目新动力，实现战略协同。

业绩增长可期，首次覆盖给予“买入”评级公司坚定“大物业、大资管”战略，业绩增长可期，预计2021、2022年的归母净利分别为724、968亿元，对应EPS为0.68、0.91元，对应最新股价的PE为30.4、22.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险公司在管面积增长不及预期，毛利率下行超预期，增值服务拓展不及预期。