方正中期期货-金银季报-210405

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一季度现货黄金整体呈现震荡走低的行情，资金热度持续下滑，从年初高点持续下滑在3月初才呈现弱反弹的格局，白银在一季度表现强于黄金，但2月初达到高点以后白银的资金热度流出速度更快，目前已回归到2020年9月水平。

美债仍然是市场的交易核心，不过在收益率急涨之后已经透支了继续向上的空间，后续大概率是反复摸顶的过程，我们认为后续对金银的冲击将逐步减弱。

基本面数据上看，一季度欧美黄金ETF持续流出，其中美盘的流出幅度相对最大，而亚盘呈现持续净流入的趋势，反应的是投资和需求结构的转折关系，但也证明了实际下方的空间并不大。

白银2020年数据表现整体平庸，我们认为2021年白银虽然需求端因为光伏和银币银条等热门品种有所增长但供给端因为铅锌的副产供应恢复增长的更快。

从相关板块来看，一季度风险偏好整体冲高回落，人民币贬值的逻辑相对确定，港币的强方兑换打开值得注意，也是后续中美谈判或外部压力的重要风向标，二季度可能存在保汇率需求，有色金属最顺畅的上涨行情基本已过去，后续将进入情绪和逻辑的双重修复期。

推荐策略：等待美债企稳以1650-1675为界逢低买入黄金，考虑到汇率的贬值趋势我们认为1700美元/盎司以下不要做空黄金，预计2季度现货黄金波动区间1650-1850美元/盎司，沪金波动区间355-385元/克，白银因为风险偏好的下沉大概率呈现震荡走低的行情，4800元/千克以下的白银具有中长线投资性价比，预计2季度现货白银波动区间21.5-25美元/盎司，沪银波动区间4650-5600元/千克。