天风证券-爱婴室-603214-四季度经营状况符合预期，加大调整探索新成长-210406

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业绩简述：爱婴室发布年报，2020年收入22.56亿元/-8.29%，归母净利润1.17亿元/-24.43%，基本每股收益0.83元/-24.55%；单Q4公司实现营收6.46亿元/-10.10%，归母净利润0.52亿元/-21.68%。

收入同比下滑主要因疫情冲击和新生儿数量下降影响。

分大类看，2020全年奶粉类收入11.19亿/-3.23%、用品类收入4.94亿/-15.29%、棉纺类收入2.16亿/-18.12%占比前三，刚需类表现整体好于玩具、车床等可选类表现。

截止2020年年底，公司现有门店290家，全年新开门店33家，闭店40家，较同期减少7家，下降2.4%；期末，公司店铺整体营业面积为18.56万平方米/增加6.2%。

公司电子商务平台销售额11,651.5万元，占营业收入的5.16%，同比增长53.47%；自有品牌产品零售额1.93亿元，占商品零售总额的比重为9.23%。

持续优化、丰富商品结构，促进毛利率提升。

公司全年毛利率31.53%/+0.31pct，主要因公司持续优化商品结构，拓展营养品品类，如重点发力乳铁蛋白、DHA等产品，营养品品类成长较好；丰富商品品类结构，推进成人奶粉、成人洗护、卫生巾等产品的试点及扩张。

受收入下降影响，公司期间费用率有所上升，全年25.48%/+2.42pct。

2020年公司销售费用率21.4%/+1.57pct，管理费用率3.89%/+0.33pct，公司销售及管理主要由租金及员工薪酬构成，具有一定的刚性，费用率上升主要因销售收入下降；财务费用率0.19%/+0.52pct，主要因公司在银行结构性存款的利息减少所致。

投资建议：华东地区母婴零售龙头，依托精益管理和现有渠道开展全渠道+品牌战略，有望在门店、线上、销售结构等方面持续拓展；短期中伴随着疫情修复，公司单店销售有望从中受益；长期中多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。

因生育放缓和线上化进度超出前期预期，我们将公司2021-22年净利润从1.97/2.37亿元调整至1.36/1.56亿元，新增2023年盈利预测1.76亿元，维持买入评级。

风险提示：生育不及预期，同店改善不达预期，关店数量增加。