山西证券-招商公路-001965-分红比例提升，公募REITs或增厚利润-210406

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事件描述公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入70.69亿元，同比减少14.75%；归属于上市公司股东的净利润22.23亿元，同比减少48.87%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.06亿元，同比减少57.02%。

事件点评下半年归母净利润同比转正，分红比例提升。

2020年受疫情因素影响，全国高速公路自2月17日-5月5日免收通行费共计79天，公司路产折旧费用采取车流量法，成本较为刚性，同时免费通行期间公司高速公路主业失去收入来源，导致公司产生较大亏损，分季度来看，公司2020年Q1-Q4归母净利润分别为-7.14亿元、4.73亿元、14.87亿元、9.77亿元，同比分别-169.53%、-62.87%、+45.42%、-4.14%，亏损主要体现在Q1，Q2公司开始扭亏。

公司拟每10股派发现金红利1.77元（含税），现金分红总计10.94亿元，相较过去三年40%分红比例，2020年分红比例同比大幅提升至49.20%。

投退并进，聚焦主业。

2020年公司处置集中式光伏资产，12月本公司及子公司华祺投资有限责任公司分别与新疆丝路坤元能源有限责任公司签署合同，共移交7家光伏电站的控制权。

2020年公司完成了诸永高速项目35%股权收购，全年新增权益里程102公里，此外土耳其项目完成了交割前的部委备案、再融资审批和银行债权险审批，公司资产经营稳步推进，持续聚焦公路产业链主业。

拟申报公募REITs，盘活存量资产增厚利润。

公司2021年3月5日发布公告称，自2020年4月以来国家公募REITs领域相关政策陆续出台，为优化资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作，具体方案待定。

公司发行公募REITs，一是将基础设施资产出表，实现重资产向轻资产运营转变，改善资产结构；二是有望获取资产出让溢价带来的投资收益；三是提升ROE和资金周转率。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.80/0.91/0.95元，对应公司4月2日收盘价7.60元，2021-2023年PE分别为9.45/8.40/7.98，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示路产收购不及预期；车流量不及预期；高速公路补偿不及预期。