山西证券-中联重科-000157-业绩高增长，行业景气持续-210405

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事件描述公司发布2020年年报，公司2020年实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归母净利润72.81亿元，较上年同期增长66.55%。

事件点评业绩高增长，期间费用率下降，经营活动现金流创新高。

公司2020年毛利率28.6%，同比下降1.4%，主要系疫情期间产品降价叠加原材料上涨等因素影响所致；净利率11.3%，同比提升1.43%；公司期间费用率14.63%，同比下降4.14%，其中销售费用和财务费用分别为6.21%/0.28%，同比下降2.52%/2.53%；公司经营活动现金流达74.2亿元，创近年来新高。

工程机械景气度向后周期传导，公司传统领先地位稳固。

根据施工顺序，工程机械景气周期一般按挖掘机、起重机、混凝土机械的先后顺序更替，后周期板块有望接力挖机，承接工程机械行业的高景气。

另，受益于汽车起重机、泵车的更新换代，搅拌车治超等因素，混凝土机械和工程起重机更新需求旺盛。

后周期板块作为公司的优势板块，竞争优势突出。

未来公司后周期产品盈利能力有望随着销量的提升而增加，释放更强劲的业绩弹性。

产业链布局完善，龙头优势有望进一步提升。

公司挖掘机产品线逐渐完善，已经覆盖了6-48吨的主流机型，并且公司募投项目大幅提升挖掘机产能，有望成为公司未来新的增长点。

另，高空作业平台下游需求旺盛，公司在高空作业平台臂式产品的发力下，有望占有市场一席之地；同时，公司在农业机械市场深化产品结构调整，不断提升产品盈利能力，持续进行战略转型，聚焦高端产品，农机板块业务有望企稳回升。

凭借公司多线发力，业绩有望再上新台阶。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.19/1.42/1.5，对应公司4月2日收盘价13.07元，2021-2023年PE分别为10.94/9.22/8.74，首次评级“增持”。

风险提示宏观经济持续下行；基建投资大幅下滑；市场竞争加剧。