中银国际-渝农商行-601077-营收平稳增长，资负结构优化-210406

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渝农商行4季末营收增速保持平稳增长，手续费收入在理财收入的带动下实现快增。

2020年渝农商行积极扶持实体经济，信贷规模带动资产规模快增，信贷规模和零售贷款的占比进一步提升。

支撑评级的要点营收平稳增长，手续费收入快增。

渝农商行4季度经营业绩改善，带动全年营收同比增速比前三季度小幅提升0.8个百分点至5.84%。

拆分来看，净利息收入同比增3.74%，手续费收入同比增29.65%。

手续费收入的快速增长缘于理财手续费收入的快增拉动，使得手续费在营收中的占比同比提升1.89个百分点至10.3%。

公司全年净利润同比降13.9%（vs,前三季度降10%），降幅有所扩大，主要是因为公司在4季度继续加大拨备计提力度，4季度单季年化信贷成本3.67%（vs3季度，1.63%）。

2020年渝农商行净息差2.25%，同比下降8BP，主要是人民银行加大逆周期货币政策调节力度，引导LPR利率下行，资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。

2020年公司生息资产收益率同比下降23BP，其中贷款收益率同比下降24BP，资产端收益降幅大于负债的成本的下行（-14BP）。

资负结构进一步优化，零售转型稳步推进。

2020年，渝农商行主动加大信贷投放力度，截至2020年末，信贷资产同比增长16.96%，明显快于总资产增速（+10.31%,YoY），在贷款中的占比提升2.27个百分点至44.7%。

信贷结构上，重农积极贯彻“零售立行”的战略目标，零售贷款的比重同比提升了5.52个百分点至42.6%。

负债端来看，2020年渝农商行适时调整负债结构。

存款同比增7.66%，明显小于信贷增速。

主要由于一方面公司2020年对高成本存款进行压降，另一方面公司把握2020年市场利率下行趋势，增加了同业负债配置，实现负债成本的稳中有降。

从4季度单季来看，重农存款环比降2.73%，年末存款增长有所承压。

截止2020年底，渝农商行存款占负债比重为69.6%，同比小幅下降1.98个百分点。

账面不良环比上行，关注资产质量后续表现。

资产质量方面，4季末渝农商行不良率1.31%，环比上行2BP，同比提升6BP。

我们认为渝农商行账面不良的上行主要和2020年疫情对实体经济带来的冲击有关，个别大额风险客户信贷风险的暴露使得资产质量有所承压。

从不良认定来看，2020年公司逾期90天以上贷款/不良贷款比例为63.3%，较半年末提升近10个百分点。

结构上看，渝农商行2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行，而零售不良继续保持低位改善。

展望未来，随着经济稳步复苏，预计公司的资产质量压力将边际缓释，关注公司资产质量后续表现。

2020年公司加大核销处置力度，公司全年核销及转出100.5亿元，核销规模为2019年的5.17倍。

受此影响渝农商行拨备覆盖率降幅明显，4季末为314.95%，同比下降65.4%，环比降44.1%，但拨备绝对水平仍处上市银行中上水平。

估值我们下调公司2021/2022年EPS至0.81/0.89（原EPS为0.82/0.92),对应净利润增速为8.8%/10.4%。

目前股价对应2021/2022年市净率为0.48X/0.45X，对应市盈率为5.23x/4.74x。

评级面临的主要风险经济下行超预期，金融监管超逾期。