兴业证券-石四药集团-2005.HK-疫情影响逐步消除，2021年全面恢复可期-210405

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投资要点大输液受疫情影响拖累2020年业绩：公司2020年实现营业收入42.61亿港元，同比下降8.1%；归母净利润6.12亿港元，同比下降46.1%。

导致公司2020年业绩下滑的主要原因是（1）国内各大医院和诊所的经营活动受COVID-19疫情严重干扰，就诊人数明显减少，进而造成公司主导产品大输液的销量下降较多；（2）受第三批全国药品集采影响，公司重要产品盐酸莫西沙星氯化钠注射液的销量和价格均下降。

随着国内疫情的控制，2020年下半年公司经营逐步恢复，第三季度和第四季度营业收入和归母净利润均环比上升。

大输液全面恢复可期，安瓿水针各产品有望接序发力：疫情对公司大输液业务的短期冲击已基本消化，随着新冠疫苗接种的普及，国内疫情的控制有望维持在较好水平，医院和诊所的就诊人数将进一步回升，大输液板块亦将在2021年迎来全面恢复。

此外，近两年公司有多款治疗性输液产品获批上市，这些单价高的新产品放量后将驱动大输液板块增长。

此前公司收购的水针产品多为玻璃安瓿，需要转换成塑料安瓿文号，限制了公司安瓿水针的生产和销售，导致产能利用率一直较低。

随着文号转换的完成，近两年公司塑料安瓿生产线的开工率大幅提升，限制该业务板块发展的因素逐步消除。

从包材来看，塑料安瓿具有打开时无玻屑污染和玻璃扎手的风险、易于运输贮存等特点，故而在同类产品中，公司的塑料安瓿更竞争优势。

从具体品种来看，近两年该业务板块收入高速增长主要受倍他司汀注射液销售增长的驱动，而公司的盐酸氨溴索注射液和多索茶碱注射液于第四批全国药品集采中顺利中标，有望快速放量。

同时，公司还有罗哌卡因注射液等若干新产品上市，新产品放量后将助力板块进一步成长。

我们的观点：随着疫情的控制，2021年公司核心的大输液业务将恢复至正常水平，而安瓿水针业务有望继续维持高增速，叠加2020年的低基数，2021年公司将实现较好的业绩增长。

风险提示：注射剂产品降价超预期，原料药价格波动风险，新产品上市后销售不及预期，市场竞争加剧。