中银国际-华友钴业-603799-年报业绩大幅增长，各大项目稳步推进-210406

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公司发布2020年年报，全年实现盈利11.65亿元，同比增长874%符合预期；公司各大项目稳步推进，盈利有望持续增长，维持增持评级。

支撑评级的要点公司2020年盈利同比增长874%符合预期：公司发布2020年年报，实现营业收入211.87亿元，同比增长12.38%；实现盈利11.65亿元，同比增长874.48%；扣非盈利11.24亿元，同比增长1,549.03%。

此前预告年报盈利10.77-12.68亿元，扣非盈利10.65-12.64亿元，公司年报业绩符合预期。

三元前驱体量利齐升，铜产品盈利水平大幅提升：公司2020年实现钴产品产量3.34万吨（含受托加工7,180吨），同比增长10.63%；销量2.26万吨，同比下降8.19%；收入50.81亿元，同比下降10.55%；毛利率21.05%，同比提升9.82个百分点。

三元前驱体产量3.47万吨，同比增长163.67%；销量3.33万吨，同比增长136.13%；收入25.32亿元，同比增长119.96%；毛利率17.29%，同比提升1.38个百分点。

铜产量9.86万吨（含受托加工1.54万吨），同比增长38.19%；销量7.83万吨，同比增长18.01%；收入30.14亿元，同比增长14.46%；毛利率44.97%，同比提升12.50个百分点。

各大项目稳步推进：1）印尼区华越湿法项目预计2021年底建成试产；2）非洲区MIKAS湿法厂三期扩产改造项目基本完成建设，MIKAS尾矿库扩容项目按计划推进；3）浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证；4）衢州区3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目、5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目开工建设。

估值结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.70/2.52/2.88元（原预测摊薄每股收益为1.17/1.58/-元），对应市盈率42.9/28.9/25.3倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。