光大证券-平安好医生-1833.HK-跟踪点评：深化战略2.0模式，聚焦高价值客户转化-211122

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事件：1）近期，公司举行投资者开放日，公司将深化战略2.0模式并升级迭代现有运营模式，有望通过构建独特商业模式巩固竞争力；2）近期，国家卫健委发布了《关于互联网诊疗监管细则(征求意见稿)公开征求意见的公告》，进一步规范互联网诊疗，促进互联网诊疗服务健康发展，保证医疗质量和医疗安全。

点评：深化战略2.0模式，中期发展目标可期。

公司将进一步深化战略2.0模式，以在线医疗为核心横向拓展纵向延伸，在服务形式、渠道、能力进行升级，并将借助平安集团的经验、科技、客群、资源四大优势，融合HMO健康管理、家庭医生会员制、O2O医疗服务三大运营模式，搭建医疗产业链中供给方与支付方之间的桥梁。

管理层指引其中期发展目标包括：达到5,000-6,000万付费用户、达成2~3倍ARPU、医疗保健服务占总收入50%等。

我们认为公司战略2.0是对用户需求、政府需求、时代需求的积极响应，看好公司长期发展。

各业务板块稳步推进，聚焦金融和企业渠道高价值客户转化。

医疗服务21H1业务收入为10.67亿元（同比+50.6%），主要来自于会员服务类产品（包括臻享run、平安好医生私家医生）及伴随在线问诊服务产生的电子处方销售等业务的显著增长，随着C端医生问诊及B端保单客单价调整，我们预计全年有望实现25~30%增长。

其他业务板块中，健康商城21H1业务收入为19.09亿元，受行业竞争加剧影响，预计全年增速较去年有望持平；消费型医疗21H1业务收入为7.14亿元，预计全年有望实现15~20%增长，健康管理及互动21H1业务收入为1.29亿元，预计全年增速较去年有望持平。

公司各板块多项业务稳步推进，聚焦金融和企业渠道高价值客户转化。

监管推动行业规范发展，头部企业有望受益。

本次《监管细则》对医疗机构监管、人员监管、业务监管、质量安全监管等方面作了详细的规范，体现了对互联网诊疗服务质量和安全的严格要求。

我们认为随着行业监管细则的出台和消费者对互联网医疗认知度提升，线上医疗服务业务增长前景广阔。

公司是国内活跃度和规模领先的头部互联网在线诊疗平台，监管对公司运营层面影响较小，头部企业有望受益于行业规范化、安全化发展的积极推进。

盈利预测与估值。

公司是国内在线医疗巨头，扎根医疗服务，有望打通医疗健康全产业链，考虑到公司金融与企业客户渠道拓展、战略与会员产品升级、销售策略调整、费用管控等多个因素，我们上调21~23年EPS预测分别为-1.34/-1.06/-0.40元（原值为-1.56/-1.42/-0.73元），规模效应提升后亏幅有望收窄，预计有望于2024年实现盈亏平衡，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、费用投放不及预期、平安系资源整合不及预期等。