国融证券-家具行业一季报前瞻：内外销均有较强提振，季报业绩兑现可期-210406

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投资要点竣工回暖+竞争格局改善，家具板块2020年有望完美收官。

疫情延迟家居消费需求，对20Q1家具板块冲击较大，随着疫情缓解，家居消费需求陆续释放，企业业绩逐季好转；同时，疫情冲击叠加行业转型升级，导致中小企业业绩普遍承压，部分低端产能退出市场，龙头企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速恢复，市场份额呈现加速集中趋势。

以上因素影响下，自20Q2开始，家具板块业绩逐季恢复，20Q1/Q2/Q3盈利增速分别为97.00%/9.26%/19.25%。

从年报披露情况看，20Q4已披露业绩的细分龙头如志邦家居（盈利同增104.92%）、我乐家居（盈利同增75.10%）、喜临门（盈利同增43.34%）、皮阿诺（盈利同增40.15%）、金牌厨柜（盈利同增31.76%）等，均有不俗的盈利增长表现。

结合10-12月商品房住宅销售/房屋竣工面积同比增长12.67%/1.40%，销售旺盛且竣工增速逐季回暖，对家居企业订单形成强支撑，外销仍保持强劲态势，判断家具板块20Q4盈利增速大概率再度上行，2020年有望完美收官。

前瞻关注一季报，家居大概率持续亮眼。

低基数效应下，我们对2021Q1业绩前瞻预期偏于乐观，主要因：1）地产端数据表现优异，内销需求订单饱满。

21年1-2月全国住宅销售/竣工面积较去年同期同比增长105.2%/49.0%，对比2019年同期增速也达到26.7%、10.5%；另外开工-竣工剪刀差自20年10月起持续缩窄，竣工景气回暖正持续兑现，预计将对家具内销需求构成坚实支撑。

从家具企业订单来看，软体上半年产能已基本排满，提价幅度普遍在10%左右。

2）外销方面，2021年1-2月家具及零件累计出口110.19亿美元，对比19年同期增幅高达33.52%，判断主要因美联储大幅宽松的货币政策降低了购房融资成本，居民住房购买能力提升，而海外产能恢复速度偏慢，对软体家具外销订单增长构成直接催化，判断1季度出口驱动仍较为充沛。

受益竣工逻辑持续兑现+出口订单旺盛+低基数效应，21Q1家具板块整体盈利高增将有较强的确定性。

竣工逻辑支撑盈利稳步释放，合理估值下家具板块投资价值凸显。

竣工角度看内需，疫苗开打后疫情大面积复发可能性下降，外部冲击影响有限，2021H1预计竣工交房增速将保持在2%-6%的正增长，全年增速有望达到5%-8%左右。

同时，预计疫情因素延缓的家装需求在未来一段时间仍有释放空间。

外需方面，美国地产景气将贯穿21年上半年，海外市场补库将对家具外需消费形成拉动，预计家具出口景气将至少维持至2季度。

成本端，软体原材料TDI/MDI价格出现显著回落，下游订单旺盛，部分软体家具龙头的提价幅度在5%-10%左右，盈利弹性有望恢复。

另从估值角度看，目前家具板块2021年业绩对应PEG小于1，行业整体的5年市盈率估值分位为58.6%，仍处于合理水平，为家具板块赋予一定安全边际。

投资建议：业绩基数效应、竣工整体上行以及外销景气高位运行支撑下，21年一季度家具板块整体盈利水平料将可观。

当下流动性收紧+政策转向对高估值板块构成压制，市场一季报盈利兑现有较高的关注，家具板块当下的5年市盈率分位在60%以下，仍未过热，其盈利高增+估值合理的优势有望在季报行情中得以凸显。

地产景气带动下，16-17年家具行业整体高速发展，新晋企业不断加入赛道导致行业竞争加剧，但18年竣工趋弱使得行业景气转淡，叠加疫情中龙头抗风险优势凸显，中小企业受冲击较大，2020年行业已经历一轮洗牌，公司间分化加剧。

建议优选在生产端具备规模经济效应、传统渠道资源优势突出、存在品类拓展预期的全国/地区性龙头企业：1）定制家居推荐关注欧派家居、索菲亚、志邦家居等；2）软体家具推荐关注顾家家居。

风险因素：竣工数据不及预期；海外产能恢复导致外需大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格快速上行。