光大证券-上海石化-600688-2020年年报点评：成本控制效果显著，打造碳纤维核心新材料产业集群-210406

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事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入747亿元，同比下降26%，实现归母净利润6.3亿元，折EPS0.06元，同比下降72%。

其中，公司Q4单季实现营收198亿，同比下降21%，环比增加2%，实现归母净利润13亿元，折EPS0.12元，同比增加134%，环比增加18%。

点评：新冠疫情冲击炼油板块，20年盈利受损：20年受新冠疫情影响，石化行业供应链中断，市场需求骤降，正常产销节奏被打乱。

同时20年年初沙特与俄罗斯石油增产，加剧供给过剩局面，20年一季度国际原油价格大幅下跌。

全年WTI原油均价为39.51美元/桶，同比下降30.7%。

受到原油价格下跌影响，公司炼油板块量价齐跌，20年公司加工原油1,467万吨，同比下降3.47%，石油产品销售净额301亿元，同比下降30%。

树脂及塑料和化工产品营业利润上升，成本控制效果显著：受原油价格波动及疫情影响，20年树脂及塑料产品年均价格同比下跌11%。

疫情得到控制后，下游消费需求回暖拉动树脂及塑料销量提升，20年总销量132万吨，同比上升6%，树脂及塑料产品营业利润达13亿，同比增长47%。

中间石化产品方面，油价下跌使得原材料价格大幅下跌，公司中间石化产品毛利率同比大幅增长3.3个百分点至17%，营业利润达6亿，同比增长247%。

同时，为应对疫情及油价影响，公司严控成本费用，降本减费效果显著。

20年销售成本仅617亿，同比下降29%，销售、管理、财务费用分别同比下降10%、2%、3%。

打造以碳纤维产业为核心的新材料产业集群：21年公司将推进1.2万吨48K大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目、第三回路220千伏电源进线工程项目建设，打造以碳纤维产业为核心，聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。

沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路，建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。

盈利预测、估值与评级：后疫情时代全球经济有望共振复苏，需求有望迅速回暖，此外随着油价回暖，公司盈利能力有望大幅提升，因此我们上调公司21-22年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为49.90亿元（上调99%）/52.98亿元（上调103%）/56.16亿元，折合EPS0.46/0.49/0.52元，维持A股和H股“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动，地缘政治博弈加剧风险。