兴业证券-时代中国控股-1233.HK-城市更新带来低成本优质土储-210406

《兴业证券-时代中国控股-1233.HK-城市更新带来低成本优质土储-210406（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-时代中国控股-1233.HK-城市更新带来低成本优质土储-210406（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点维持“买入”评级，目标价18.00港元：公司城市更新项目储备充足且集中在大湾区，受益于政策红利，公司有望加快城市更新转化，补充优质低成本土储，公司毛利率有提升空间。

我们预计公司2021/2022年核心净利润为59.4/71.0亿元，同比增长19.7%/19.5%。

维持“买入”评级，基于地产行业整体估值下移，目标价从20.00港元下调10%至18.00港元，对应2021/2022年5.0倍和4.2倍PE，当前股息率超过8%，较当前股价有68%的提升空间。

公司2020年度业绩低于预期：公司2020年营业收入385.8亿元人民币（下同），同比下降9.1%；公司核心归母净利润为49.6亿元，同比下降9.2%。

毛利率为28.8%，同比下降0.5个百分点；核心归母净利率为12.9%，基本持平。

公司派息稳定，2020全年派息76.68分，派息率为核心净利润的28%，业绩略低于预期。

城市更新转化占新增土储六成：2020年公司共新增土储360万平米，其中城市更新转化贡献220万平米，占新增土储的61%。

公司城市更新转化进度加快，补充优质低成本土储，有效控制土地成本。

截至2020年末，公司土地储备为2159万平米，足够未来3年的发展；公司另有城市更新项目超160个，潜在土储为5337万平米，城市更新业务有望进入收获期。

合约销售额突破千亿：2020年，公司合约销售金额为1004亿元，同比增长28.1%，完成全年销售目标的122%，其中大湾区合约销售金额占比78%。

公司2021年销售目标为1100亿元，较2020年增长10%，公司有望通过加强销售和现金流管理，保持稳健增长。

债务结构优化，融资成本下降：截至2020年末，公司净负债率为65.6%，较2019年末下降1.6个百分点；平均融资成本为7.3%，较2019年末下降0.2个百分点，主要由于新旧债务置换，债务结构进一步优化。

截至2020年末，公司在手现金为379.6亿元，一年内到期债务为180.7亿元，现金短债比为2.1倍，公司流动性充足。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值；城市更新项目进展不及预期。