光大证券-华菱钢铁-000932-2020年年报点评：增产降费，净利润接近历史最高-210406

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事件：2020年，公司实现营收1162.76亿元，同比增加8.55%，实现归母净利63.95亿元，同比增长45.63%，扣非后归母净利63.75亿元，同比增长53.18%。

单四季度，公司实现营收334.14亿元，同比增加27.65%，归母净利15.58亿元，同比增长70.59%，扣非后归母净利15.54亿元，同比128.78%。

点评：公司业绩大幅增长的主要原因：1）产销大幅增长，公司完成钢材产量2,516万吨、销量2,513万吨，分别同比增长9.95%、8.40%，创历史新高。

2）结构优化，毛利率提升，公司板材毛利率18.29%，较2019年提升3.29个百分点，公司长材毛利率13.19%，较2019年提升0.68个百分点。

完善“三大体系”建设，做精做强钢铁主业一是持续构建以高炉为中心的精益生产体系，确保高炉稳顺运行，提高产线效率效能，二是基于高端定位及个性化需求持续构建高水平销研产一体化体系，加快品种结构升级，三是完善电子商务、定制化研发、供应链金融等平台建设，整合物流仓储与加工配送等线下资源，推进营销渠道升级。

公司发行可转债，产品结构有望进一步优化公司成功发行可转债。

募集资金主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目等及补充流动资金。

项目如果能够顺利实施，一方面将有利于实现公司产品结构调整，促进公司高质量发展，另一方面将有利于优化公司财务状况和负债结构，提高抗风险能力。

盈利预测，估值与评级：鉴于公司产能释放进度超预期，且2021年公司生产目标是产铁2,150万吨，钢2,800万吨，材2,655万吨。

我们上调盈利预测，预计2021~2022EPS分别为1.23元（上调15%）、1.32元（上调45%）、新增2023EPS为1.40元。

鉴于公司综合竞争力较强，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产销增长不及预期。