中泰国际-中国中药-0570.HK-下半年起经营回暖，未来将维持稳健增长-210401

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2020年下半年经营情况逐步回暖，股东净利润略超预期公司2020年收入同比增长3.4%至约14.8亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长4.7%至约16.6亿元，分别较我们预测高出1.4%/7.7%，下半年经营情况显著复苏。

中药配方颗粒业务将维持较快增长我们预计公司中药配方颗粒业务收入的2020-22ECAGR将达到20.8%，主要原因包括：1）中药配方颗粒疗效良好，无需煎煮使用方便，符合现代生活需求；2）公司拥有110个GAP中药材种植基地，能从源头把握品质；3）公司近年基层医疗机构覆盖数量显著增加。

4）未来更多省份将公司产品纳入医保；近期很多地区将中药配方颗粒纳入医保，这种态势将持续，公司产品有望被率先考虑；5）中药配方颗粒牌照如放开，长远看有利市场认可度提升。

放开可能性很高，但入局者多，做大规模者少。

中小企短期内难以达到公司的规模生产销售能力，放开代表政府认可这种产品，将有更多医疗机构使用。

中成药业务将逐步回暖，化湿败毒颗粒的上市将增加新亮点中成药业务2020年上半年受疫情影响很大，但是下半年已经逐步恢复，主要产品均回暖。

公司早前公布化湿败毒颗粒获批上市。

化湿败毒颗粒来源于古代名方，并且被认为是新冠有效药物，销售放量后将增加新亮点。

私有化事项目前仍在协商，未来将逐步推进关于早前公告的可能私有化事宜，管理层表示目前仍与控股股东国药集团积极商讨。

我们静待私有化方案落地。

重申“增持”评级，目标价上调至5.45港元我们将2021-22E收入预测皆上调0.2%，股东净利润预测则分别上调1.0%/0.1%。

目前股价对应11.6倍2021EPER，与港股主流中成药板块基本持平，但中药配方颗粒的需求前景显著好于中成药，公司估值应有溢价。

目前前瞻市盈率低于过去三年历史平均值13.1倍，估值有提升空间，重申“增持”评级，目标价5.45港元，对应13.0倍2021EPER。

风险提示：（一）新冠反复影响经营；（三）中药配方颗粒牌照放开初期竞争加剧。