中泰证券-奕瑞科技-688301-国内平板探测器龙头，未来成长空间广阔-210407

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稳居国内平板探测器龙头，2020年业绩大幅提高。

1）公司成立十年间迅速跃居国内平板探测器行业龙头，全面覆盖四大核心技术，产品主要应用于医疗和工业安防两大领域，产品和技术均达到全球领先水平。

2）受益于项目量产和新冠疫情带动的需求增加，2020年公司业绩大幅增长。

2020年，公司实现营业收入7.84亿元，同比增长43.58%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长130.54%。

3）公司高管持股充分。

2015年公司实施股权激励计划，授予33名核心骨干员工640.81万股，占上市前总股本的11.79%，核心员工利益绑定，积极性和粘性增强，有利于产品研发和公司发展。

产业政策和应用端普及双驱动，平板探测器市场空间广阔。

1）欧美地区存在大量X线影像设备数字化升级需求，国内医疗卫生改革及医疗器械国产替代带动国内平板探测器市场发展，未来国内外平板探测器市场需求将持续增长。

2）静态平板探测器：静态平板探测器出货量在总体中占比超过85%。

其中，普放DR作为平板探测器下游最主要应用领域，目前在国内的渗透率较低，随着未来DR设备的普及推广，普放系列产品将持续增长；随着对乳腺疾病重视度的不断提高，乳腺系列产品将迎来广阔增长空间。

根据IHSMarkit的预测，至2023年，我国医疗和宠物医疗静态平板探测器出货量将达到23094台，CAGR达到9.92%。

3）动态平板探测器：口腔医疗需求不断释放带来的CBCT渗透率的进一步提升，将成为动态领域的重要发展动力。

根据IHSMarkit的预测，到2023年中国动态平板探测器出货量将达到5417台，2017-2023年的CAGR将达到16.81%，市场潜力巨大。

目前公司的动态产品在该领域的市场占有率仅为1.32%，存在较大提升的空间。

4）工业安防领域：新能源汽车动力电池检测和半导体后端封装检测已成为全球工业无损检测领域新的增长点。

根据Yole预计，2024年全球平板探测器应用于工业和安防检查领域的市场份额将分别扩大至11%、17%。

全球龙头通过并购拓宽产品技术，公司市占率快速提升。

1）行业集中度相对较高，三大龙头占据全球过半市场。

2018年全球前三大企业合计占据市场份额约52%。

海外竞争对手进入行业较早，通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源。

目前行业内主要竞争公司包括万睿视、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence、奕瑞科技和康众医疗，其中万睿视为全球龙头企业，市场占有率大幅领先，2020年收入为7.38亿美元（折合人民币48.15亿元）。

2）公司市场占有率稳步提升，逐步打破国外厂商垄断。

公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，目前已成为全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，在国内细分市场中始终排名第一，在全球市场中形成局部领先地位，逐步打破国外龙头企业的垄断。

并得到柯尼卡、富士、西门子、DRGEM、上海联影等国内外知名影像设备厂商的认可，建立了长期稳定的合作关系。

2017年、2018年、2019年公司市场占有率分别为8.09%、9.86%和12.91%，市场份额不断提高，逐步缩小与国际龙头差距。

首次覆盖，给予“增持”评级。

公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，全球市场份额持续提升。

在产业政策层面，公司受益于基层医疗服务体系的不断完善和医疗器械核心关键部件国产化替代的稳步推进，在下游应用端层面，医疗影像设备的普及和新增长点的出现将拉动对平板探测器需求的快速增长。

预计2021-2023年归母净利润分别为2.95亿元、3.77亿元、4.60亿元，对应P/E分别为45、35、29倍。

公司作为国产平板探测器龙头，未来市占率有望持续提升；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、核心技术和管理人员流失风险、未办理境外投资发改主管部门备案风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。