中泰证券-山东玻纤-605006-一季报超预期，量价齐升业绩弹性大-210406

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事件：4月6日晚山东玻纤发布21年一季报预增公告。

2021年第一季度实现营业收入66366万元至81114万元，同比增长54.58%至88.93%。

归母净利润13727万元至16777万元，同比增长305.52%至395.63%。

扣非归母净利润13217万元至16155万元，同比增长373.73%至479.03%。

收入端，量价齐升带来收入高增。

20Q1营收66366万元至81114万元，同增54.58%至88.93%。

中值为营收73740万元，同增72%。

玻纤销量：预计达到10万吨，同比预计双位数增长。

主要由于国内、国际玻纤纱市场需求旺盛，公司坚持产品差异化、灵活应对的销售策略，充分利用区位优势和技术优势扩大市场份额，叠加前期新上生产线实现达产、稳产，共同导致产量明显增加。

玻纤吨价：预计一季度出厂均价5754元，同增39%（数据取自卓创资讯）。

利润端，效率提升和成本下降进一步驱动利润快速增长。

20Q1归母净利润13727万元至16777万元，同比增长305.52%至395.63%。

中值为归母净利15252万元，同增351%。

玻纤吨成本：下降明显。

主要由于公司实施精益生产管理，生产效率提升，导致单吨成本降低。

预计玻纤吨净利1373元-1678元，吨扣非净利1322元-1616元，同比明显增长。

山东玻纤观点重申：核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。

玻纤行业正处在景气上行周期，供需格局改善将推动顺周期延续。

我们判断行业处于景气上行周期，背后驱动是需求复苏，供给偏紧亦是核心助力。

需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。

供给端：21年全球产能新增预计不超过60万吨，且2021至2023年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。

当前库存处于历史较低水平。

公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：目前公司玻纤纱产能37万吨，位列国内第四，公司募投8万吨C-CR特种玻纤技改项目已投产。

后续仍有产线冷修技改计划，即建设年产10万吨玻璃纤维高端制造项目，在原有6万吨池窑生产线基础上，进行技术升级改造。

2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC为公司第一大客户，2017年至2019年收入占比分别为12%/13%/15%。

公司和OC合作共赢，OC亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

投资建议：我们预计公司2021-2022年实现归母净利润5.0、6.1亿元，当前股价对应PE分别为12、10倍。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。