国泰君安-美团~W-3690.HK-美团~W公司更新报告：传统业务恢复，社区团购业务空间广阔-210406

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投资建议：综合考虑需求和供给两端，我们认为中国社区团购的市场规模预计为2.23-4.36万亿元。

美团作为本地生活服务行业龙头公司，将在社区团购大战中取得领先的市场份额。

由于社区团购业务处于成长期，起初投入较大，将拖累整体盈利。

我们预计美团-W2021-2023年收入分别为1799、2519和3451亿元，归母净利润分别为-145、-36和244亿元。

我们用分部估值法，2022年外卖+到店及酒旅经营利润为333亿元，给予2022年50xPE。

除社区团购新业务2022年收入为420亿元，给予2022年5xPS。

我们预计美团优选2021-2022年GMV为1460和3650亿元，给予2022年1xP/GMV。

综上美团-W目标市值为22400亿元，参考人民币兑港元汇率为1.185。

上调目标价为450.7港元，维持增持评级。

社区团购零售模式实现了渠道优化和配送优化。

传统零售和综合电商一般“渠道”和“配送”二者仅取其一，但是社区团购模式是“渠道”+“配送”二者取中的零售模式，适用于对时间不敏感、追求性价比的社区私域用户。

社区团购相较于传统商超、农贸市场或生鲜电商，主要以高周转率和低成本取胜。

社区团购平台最主要的消费人群为30岁至49岁之间的已婚女性人群，该群体多为家庭生活采购者，对家庭日常饮食、居家需求比较了解，对产品价格更为敏感，选择性价比最高的产品进行购买。

我们对非单人户家庭消费中的食品烟酒与生活用品消费支出进行统计，预计整个社区团购需求端的规模可以达到2.62-4.36万亿元人民币。

社区团购本质是对传统渠道的补充和替代，综合考虑目前社区团购在以上所列的生鲜、休闲食品、软饮料、日化产品、母婴用品、厨房调味品领域的规模，可以从供给端估计社区团购的总规模约为2.23-3.81万亿元。

风险提示：外卖行业总体增速低于预期，人力成本持续上升；携字节跳动、阿里巴巴等入局本地生活服务领域，对美团到店酒店及旅游业务产生影响；新业务的发展速度低于预期等。