中信证券-健帆生物-300529-2020年年报点评：全年业绩高增长，海外+保险业务打开天花板-210407

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公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。

考虑公司海外业务拓展，略上调公司2021-2022年EPS预测至1.47/1.97元（原预测为1.34/1.74元），新增2023年EPS预测为2.67元，现价对应PE57/43/32倍，维持“增持”评级。

疫情助力海外拓展，血液灌流器需求刚性，全年业绩高增长。

公司发布2020年年报，2020年实现收入19.5亿元、归母净利润8.75亿元、扣非归母净利润8.41亿元，分别同比增长36%、53%、61%，业绩符合预期。

20Q1-Q4单季度收入同比增长28%、35%、43%、38%，归母净利润同比增长42%、45%、67%、63%。

由于H2国内疫情稳定，国内的肾病和肝病产品需求明显恢复，并且因灌流器在新冠治疗中的作用，20H2海外收入增加较多，另外，19Q3因发货波动导致基数较低，综合以上因素，20Q4业绩增长环比小幅降速。

耗材集采不悲观，海外+保险业务打开天花板。

2021年，可能有部分高值耗材参与全国集采，我们认为，对于灌流器，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。

公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000元左右的保费，即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。

此外，2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。

该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。

与此同时，海外业务高增长，也将打开天花板。

风险因素：疫情反复；控费政策超预期；竞争加剧等。

投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。

考虑公司海外业务拓展，略上调公司2021-2022年EPS预测至1.47/1.97元（原预测为1.34/1.74元），新增2023年EPS预测为2.67元，现价对应PE57/43/32倍，维持“增持”评级。