上海证券-扬农化工-600486-业绩符合预期，优嘉项目提供长期增长-210407

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公司概要公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属于母公司股东净利润12.10亿元，同比增长3.41%；其中Q4季度实现营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；归属于母公司股东净利润1.87亿元，同比增长86.16%。

公司点评杀虫剂底部企稳，除草剂迎来量价齐升公司2020年杀虫剂、除草剂销量达到1.54万吨和5.04万吨，同比增长6.57%和31.92%，实现营收29.35亿元和23.33亿元，同比增长-3.67%和40.17%。

据百川盈孚统计，国内联苯菊酯、氯氰菊酯2020年均价为20.94万元/吨、8.64万元/吨，同比下降40%、28%，但由于长单较多，公司杀虫剂销售均价同比仅下跌9.61%，并且高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等产品价格先后出现底部企稳回升，预计2021年均价将好于2020年；草甘膦华东区域均价2.23万元/吨，同比下滑8.23%，但环比自2020年Q1起持续提升，目前2020Q4为2.53万元/吨，目前涨至3.2万元/吨，将对除草剂板块2021年业绩提升带来较大提升。

汇兑损益影响净利润，优嘉三期投产，四期环评获批公司Q3、Q4季度财务费用大幅增长，分别达到8584万元和1.01亿元，其主要原因系汇兑损失大幅增加。

2020年全年公司汇兑损失达到1.35亿元，同比增加1.65亿元，占2020年归母净利润的13.63%。

公司优嘉三期项目于2020年Q3季度建成投产，固定资产从2020Q3的20.64亿元增加至36.07亿元，项目包括年产10825吨拟除虫菊酯类、50吨f虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及20568.6吨副产品，同时公司还完成了沈阳科创氟环唑项目及宝叶公司代森联等三个品种的改造。

此外，公司2020年4月公告拟建优嘉四期项目，预计投资额为23.3亿元，建设期两年，建成投产后实现年均营收30.45亿元，总投资收益率23.8%。

2020年12月优嘉四期项目环评获批，项目包括年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产物。

优嘉三期将在2021年进入收获期，四期项目为公司未来成长性提供了更强动力。

盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为114.98亿、131.57亿元和142.78亿元，增速分别为16.95%、14.44%和8.52%；归属于母公司股东净利润分别为14.87亿、18.44亿和21.34亿元，增速分别为22.96%、23.96%和15.73%；全面摊薄每股EPS分别为4.80、5.95和6.89元，对应PE为27.1、21.8和18.9倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

风险提示出现安全事故及环保问题；优嘉项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。