中信证券-泛亚微透-688386-投资价值分析报告：ePTFE先行者，打造长尾利基平台型公司-211217

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公司是国内领先的ePTFE制造商，覆盖从ePTFE膜的生产制造到改性、复合以及组件应用的全部主要过程，在汽车、消费电子等领域深耕多年。

公司具备优秀的研发体制和战略眼光，前瞻性布局气凝胶等新材料领域，有望打开更广阔市场空间。

考虑到公司采取长尾利基战略，凭借材料基础、产品开发等底层能力，可持续向新领域外延拓展，我们预计未来几年新品落地会维持公司高增长，给予公司2022年66倍PE，目标价120元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍ePTFE膜核心技术专家，利润快速增长。

公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售，是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。

2020年公司实现营收2.78亿元，同比增长13.23%，归母净利0.55亿元，同比+26.37%。

2021Q3公司实现营收2.11亿元，同比+13.84%，实现归母净利0.43亿元，同比+30.33%。

▍长尾利基持续布局，致力打造平台型公司。

公司所处行业的市场特点是细分市场众多，单个细分市场容量虽相对较小，但汇总的市场大且毛利率高，是典型的长尾利基市场。

公司采取了“产品多元、市场利基”的发展战略：围绕ePTFE膜等微观多孔材料不断研究开发具有不同功能特性、可应用在不同领域的产品，依托多元化的产品不断挖掘细分利基市场，为客户提供多样化、组件化的解决方案。

▍深耕主业：产品性能处于国际领先水平，汽车和消费电子领域维持高速增长。

公司目前主营产品透气栓与透气膜、耐水压透声膜、ePTFE膜复合吸音棉和气体管理产品在国内外市场处于领先地位，部分产品性能甚至优于竞争对手美国戈尔、日本电工和OZO。

上汽通用、上汽大众星宇车灯为公司汽车领域前五大客户。

耐水压透声膜已经顺利进入小米、华为、Google等知名品牌的供应链体系。

▍展望未来：CMD和气凝胶产品蓄势待发，有望打开新能源汽车市场。

公司CMD系列产品可解决汽车车灯内的凝露问题，避免或延缓新能源动力电池爆炸，CMD泄压阀已经获得宁德时代的订单。

气凝胶集轻量和保温性能于一体，是解决动力电池热失控问题的绝佳材料，公司通过收购上海大音希声新型材料公司、建设年产25万平方米气凝胶项目而在气凝胶领域积极布局。

▍构建多壁垒生态，助力平台型企业发展。

公司建立起了完整的ePTFE膜及其组件核心技术工艺壁垒。

通过自主研发ePTFE膜设备，能够定制化、组件化地为客户提供产品，突破了ePTFE膜应用壁垒。

公司在汽车领域的行业地位领先，前五大客户均为上汽系大型整车厂和车灯行业龙头，合作关系密切。

▍风险因素：公司产能扩张进度不及预期；公司新产品订单开拓进度不及预期；现有市场竞争加剧；新能源汽车销量增速不及预期。

▍投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.66/1.27/1.98亿元，对应EPS预测为0.94/1.82/2.84元。

综合考虑可比公司的PE估值和公司的行业龙头地位，以及未来几年的高增长性预期，我们给予公司2022年66倍PE估值，对应目标价120元，首次覆盖，给予“买入”评级。