天风证券-食品饮料行业：砥砺行，高端白酒确定性凸显，当前重点推荐-211122

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【行情周回顾及北上监测】上周中信白酒上涨4.15%，大于中信食品饮料3.07%，大于上证指数0.60%，涨幅排名前3名的个股为迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘，涨幅排名最后3名的个股为洋河股份、水井坊、顺鑫农业。

本周北上资金净买入9.60亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、山西汾酒、贵州茅台，资金流出前三的个股为洋河股份、酒鬼酒、迎驾贡酒。

【投资观点】我们判断白酒行业复苏阶段的高增速时期已告一段落，接下来将进入增速换挡期。

2019-2021年白酒板块释放业绩高弹性的节奏为：第一阶段，高端白酒提价释放业绩弹性，并为次高端板块提价预留空间；第二阶段，次高端板块提价、产品结构高端化带来均价的提升，推进全国化进程招商带来量的增长。

截至当前时点，提价及招商效应已然释放，2021年部分酒企基数较高，预计2022年大部分企业将步入新一轮的稳健经营阶段，增速换挡，稳步消化估值。

上周次高端行业呈震荡向上，表现较好的分别为迎驾贡酒、古井贡酒和今世缘。

我们认为2021年次高端板块受益于高端提价以及消费升级的红利呈现了量价齐升的增长，酒企纷纷抓住机会快速扩展经销商及布局全国化，同时也受益于20年疫情，婚宴酒席等需求延至今年。

我们认为因招商外延式扩展的增长以及疫情导致的需求后移而带来的增长是不可持续的。

因此次高端酒企纷纷迈入了高端化及全国化的进程，三季报显示次高端酒企渠道费用大幅增长，拓展全国销售渠道，以文创产品、联名、冠名、承办比赛等多渠道塑造品牌形象，提升品牌价值，加大招商力度，力图实现更广泛的铺货，实现向高端的过渡。

预计未来次高端酒企将继续致力于高端化与全国化的推进，第四季度将以梳理渠道库存与稳定价格体系为主，相较于目前的估值水平，明年在营收和利润端或将承压，建议重点关注目前估值处于历史底部且有预期改革的洋河股份。

【推荐标的】推荐标的：洋河股份、古井贡酒风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。