中信证券-中远海控-601919-2021年一季报业绩预增点评：Q1拉开业绩爆发序幕，大幅调高全年业绩预测-210407

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Q1集运运价继续维持在极高水平，公司预计单季度实现归母净利润154亿元，创历史记录，甚至接近2007年年度利润峰值191亿元。

考虑到新的年度合同价格同比翻倍、新的年度合同价Q2开始执行，预计Q2集运行业将逐步走出淡季，Q2公司业绩表现或不弱于Q1。

考虑到Q1业绩超预期、全年运价仍将维持较高水平的预期，我们大幅调高公司2021/22/23年归母净利润预测至465亿/153亿/160亿元(原预测为235亿/124亿/130亿元)，目标价上调至20.40元。

运价保持极高水平，公司Q1业绩呈现爆发趋势。

Q1集运行业延续高景气态势，需求强劲叠加供给受限，Q1SCFI运价指数坚挺在高位，美西/北欧/东南亚SCFIQ1均值环比去年Q4均值+3%/+96%/+62%，而较去年年底即期运价持平/+1%/+4%。

Q1运价均值创历史新高下，公司单季度业绩爆发增长，实现归母净利润154.5亿元，而去年同期为2.9亿元，单季度利润创历史峰值。

节后运价常态性回落，目前已经企稳，合同价逐步落地，Q2业绩或不弱于Q1。

春节后进入集运行业淡季，SCFI指数连续5周下跌，累计下跌11%，但表现明显好于往年（2014~2019年春节后5周SCFI平均累计下跌23%）。

随着集运行业逐步走出淡季，货量回升，同时苏伊士运河搁浅事后影响仍在发酵（马士基预计苏伊士运河搁浅事件将直接导致4月运力减少20~30%），近期SCFI指数开始企稳并出现小幅回升。

同时考虑到目前美线及欧线合同价逐步落地，而今年合同价格同比接近翻倍，假设Q2公司欧线和美线箱量均为140万TEU，我们估算合同价格提升将公司单季度贡献60亿以上的增量利润。

考虑到Q2新年度合同价格开始兑现业绩增长，同时Q2逐步进入行业旺季，我们判断Q2公司业绩表现可能不弱于Q1。

预计未来2年供给维持低速，集运行业景气不减。

虽然去年下半年以来长荣、MSC等船运公司开始增加造船订单，但是考虑到去年年底行业在手订单依然处于历史较低水平，而新船又存在2~3年的造船周期，因此今明两年甚至后年行业供给增速都将保持3%左右的较低水平，行业运力供给过剩风险较低。

考虑到行业供给格局改善，行业供给低增速，疫情后的复工复产有望进一步推动全球贸易复苏，我们对未来2年集运行业的景气度保持乐观判断。

风险因素：1）贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓；2）行业竞争加剧，运力供给过剩，价格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明显。

投资建议：2021Q1运价大涨推动下，中远海控预计单季度业绩实现154亿归母净利润，大超市场预期。

考虑到3~4月签订的年度合同价格同比翻倍，靴子落地，同时预计全年需求依然良好，供给受疫情影响释放有限，继续看好全年运价保持较高水平。

我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至465亿/153亿/160亿元(原预测为235亿/124亿/130亿元)，对应EPS预测为3.79/1.25/1.30元（原预测为1.92/1.01/1.06元），现价对应PE4/12/11倍。

维持“买入”评级，目标价上调至20.40元。