国盛证券-东软教育-9616.HK-优质办学支撑量价齐升，两翼业务增长亮眼-210407

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事件：公司2020年营收同增14.8%，经调整归母净利润同增41.3%。

公司2020年营收同增14.8%至11.00亿元，归母净利润7425万元，经调整归母净利同增41.3%至2.26亿元（调整股权激励费用、上市开支以及汇兑损益）。

公司2020年毛利率同增4.6PCTs至38.3%；销售费用率同增1.8PCTs至3.0%，主要系公司加大对两翼业务的市场开发力度增加所致；管理费用率同增9.6PCTs至21.0%，主要系存在上市开支及股权激励费用。

综上，公司经调整利润率同增3.8PCTs至20.5%。

全日制高等学历教育：量价双升驱动增长，办学水平出众。

2020年公司全日制高等学历教育业务营收同增9.3%至8.02亿元。

量价双升驱动增长，公司旗下3所学校全日制在校生同增10.9%至3.92万人；价格方面，公司2020-2021学年在校生平均学费2.13万元，同增10.4%。

公司办学质量优异，旗下院校2020级新生报到率90%+，2020届毕业生就业率均超过91%，其中成都学院毕业生就业率达94.6%。

公司旗下院校累计获批4个国家级/18个省级一流本科建设点，办学水平优异。

两翼业务：2020年实现高速增长，教育资源输出表现亮眼。

公司两翼业务包括1）继续教育服务、2）教育资源与数字工场。

公司2020年继续教育服务营收同增62.7%至1.24亿元，学生人数同增25.5%至6849人。

此外，公司广泛开展2C以及2B培训。

教育资源业务增长亮眼，2020年营收同增168.1%至9252万元，2020年度专业共建与产业学院合作院校达69所（新拓展12所），专业共建项目187个（新增58个），覆盖学生1.49万人（2新增5125人）。

另一方面，公司2020年数字工场业务营收8152万元，在全国8省市建设12个数字工场交付中心（2020年度新增2个），参与人数达到1.58万人。

一体两翼发展，轻资产输出市场广阔。

全日制高教业务方面，公司大连及程度学院新建校区及设施有望于2021年9月投入使用，提升学生容量。

两翼业务方面，公司卡位“IT+健康医疗科技”优势赛道，继续教育及职业技能培训需求旺盛。

此外，全国普通本科/高职/中职开设IT专业院校数量占比分别达到85.9%/77.8%/71.4%，开展专业共建及产业学院市场广阔。

公司备考东软集团，产业背景及办学实力雄厚，轻资产教育资源输出业务持续快速增长可期。

投资建议。

公司为全国领先的IT类民办高等教育集团，依托集团产业资源进行广泛的校企合作，旗下三所高校办学质量优异，两翼业务快速发展。

根据公司2020年报，我们调整公司2021-2022年实现归母净利润预测至2.58/3.13亿元（原2.60/3.23亿元），并预计公司2023年归母净利润3.75亿元，同增247.0%/21.7%/19.6%，对应EPS0.39/0.47/0.56元，现价对应PE11/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法》未来落地或存政策性风险；业务拓展过程中盈利能力不及预期；公司经营及盈利能力不达预期。