财信证券-固定收益月报：四月利率波动或将放大，等待更佳配置点位-210406

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货币市场：央行公开市场小幅净回笼，资金面平稳宽松。

3月公开市场共有逆回购投放2300亿元，逆回购到期2600亿元，MLF投放1000亿元，MLF到期1000亿元，全月广义公开市场累计净回笼300亿元。

流动性整体偏宽松，资金平稳跨季。

3月末DR001收于2.09%，较2月末下行2bp；DR007收于2.29%，较2月末上行7bp。

债券市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

3月末1年期国债收于2.58%，较2月末下行3bp；10年期国债收于3.19%，较2月末下行9bp。

1年期国开债收于2.76%，较2月末上行2bp；10年期国开债收于3.57%，较2月末下行19bp。

1年期与10年期国债期限利差较2月末收窄6.45bp至61.17bp。

3月信用债收益率整体下行，信用利差大多收窄，等级利差走势分化。

四月利率波动或将放大，等待更佳配置点位。

3月债市情绪回暖，市场对利空反应钝化，在政治摩擦、欧洲疫情反复、风险资产下跌的共同作用下，避险情绪带动长端利率下行，10年期国债利率3月末收于3.19%，全月下行9.1bp。

3月中旬以来资金面维持平稳偏松，短端利率有较大降幅。

进入4月，缴税因素以及利率债发行量将逐步增加，资金面或受到一定扰动，债市也将面临一次压力测试，预计市场波动较前期有所放大。

从政策面看，国内央行一季度货币政策例会对经济的预期更乐观，未来政策调整趋势不变，预计政策边际收紧更多体现在信用端，狭义流动性大概率保持紧平衡。

本月中央政治局会议是对政策调整节奏变化的重要观察窗口。

海外方面，3月底拜登公布2.3万亿的基建投资计划，未来宽财政方向明确，此外美国非农就业超预期，显示经济修复势能强劲。

上半年海外需求旺盛有助于我国出口维持高景气，同时大宗商品价格上涨在一定程度上推升通胀预期，当前基本面和政策面还看不到利好，但债市低杠杆水平也使得做空力量不强。

综合来看，我们认为利率继续处于震荡磨顶阶段，建议配置盘等待更佳配置点位。

今年一季度信用债市场呈现的是一级市场供给压力大，二级市场交易空间小的现象。

从新券市场来看，一方面，产业债主体融资不畅。

去年11月至今，永煤、冀中能源、华夏幸福等先后发生信用风险事件，导致投资者难以判断产业主体的偿债意愿，产业债愈发不受待见，从而影响了一级融资情况；另一方面，受交易所监管限制，城投私募债发行难度加剧，2月份以来表现弱于去年同期。

从现券市场来看，今年年初以来优质区域的区县级城投债成为各大投资者抢配的资产，区县级城投债的交易火热导致其估值收益率在一季度以来愈发趋于地级市城投债收益率的水平，甚至出现了倒挂的现象，现阶段追涨区县级城投债的动力减弱。

在票息策略空间有限的背景下，考虑到现阶段资金利率趋于稳定，部分机构可以适度采用杠杆策略加配优质区域内的区县级城投债以增厚收益。

此外，债市正处于震荡磨顶阶段，对于负债端稳定的机构而言，可尝试参与久期行情，建议拉长优质城投债配置期限至2年至2.5年以内，以防下半年出现资产欠配的问题。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。