华安证券-房地产行业：低基数致Q1大幅增长，Q2起有望逐步回归合理区间-210407

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主要观点：事件克而瑞发布《2021年1-3月中国房地产企业销售TOP100排行榜》低基数效应延续，3月百强权益销售金额同比大幅+53%（1）数据表现：百强3月全口径销售金额同比+59%；权益销售金额同比+53%。

（2）原因分析：a.大幅增长主要源于低基数效应。

去年同期为配合“战疫”工作，售楼处的关闭，以及“人流冻结”等因素带来的线下销售受阻，短期内商品房成交迅速转冷，2020Q1销售数据大幅下行导致今年年初存在低基数效应。

如果我们用2019年同期数据作为基数计算（剔除疫情低基数效应的扰动），2019.3~2021.3百强房企的单月全口径销售金额年复合增速+15%、权益口径销售金额约+14%。

b.合作项目陆续入市致权益口径增速略低于全口径。

此前受融资收紧影响，致合作拿地提升期获取的土地陆续入市，带来全口径增速高于权益增速。

各梯队全口径与权益口径表现趋异，恰印证马太效应头部更具优势从准入门槛来看，3月全口径TOP10/20/50门槛较去年同期分别提升308、293和108亿元，依次递减。

各梯队中，TOP1-3/4-10/11-20/21-50/51-100的3月单月同比分别为12%、44%、64%、94%和96%。

从权益口径看，TOP1-3/4-10/11-20/21-50/51-100的单月同比分别为11%、44%、51%、88%和83%。

各梯队权益与全口径表现的差异化恰说明在合作开发过程中，头部企业凭借自身的规模及管理优势，对权益的管控更具主动性。

考虑到“三条红线”、“房地产贷款集中度管理”及“土地供应两集中”的约束，行业竞争格局加速优化的过程中，优质房企更具稳增长的能力。

投资建议受低基数效应的影响，3月百强销售延续大幅增长趋势。

统计局数据2020年全年商品房销量再创新高，同比增速+2.6%，增速在调控与供给放量的“博弈”中实现提升。

此前的“三条红线”及“房地产贷款集中度管理”已从供需两侧进行收紧，未来自上而下大幅收紧的概率不大，“因城施策+高频微调+松紧结合”的地方层面调整将成为未来主要方式。

站在当前时点，行业估值处于历史下沿，地产板块投资主逻辑依然是“集中”与“分化”，“土地供应两集中”有望加速行业集中度提升，具备α的优质标的或在日渐清晰的竞争格局中实现强者恒强的表现。

建议关注：（1）稳健发展型：万科A、保利地产、金地集团；（2）成长受益型：金科股份、中南建设、华发股份、阳光城；（3）物管优质标的：宝龙商业等。

风险提示调控政策趋严，资金端超预期收紧，房企拿地力度大幅下行等。