兴业证券-华润燃气-1193.HK-业绩稳增长，重点项目接连落地-210407

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业绩基本符合预期。

2020年，在新冠疫情的影响下，公司实现营业收入558.6亿港元，同比减少2.0%，其中，燃气接驳业务及加气站业务收入受影响较大，分别同比减少7.0、8.0亿港元。

全年，公司实现归母净利润51.5亿港元，同比增长2.1%，剔除汇率影响的归母净利润同比增速为3.2%，利润增长主要来自于居民和工业用户销气量快速增长，以及天然气销售业务盈利贡献度的不断增强。

公司拟派末期股息78港仙，全年拟派股息共计93港仙，较2019年87港仙提高6.90%，派息率40.26%。

销气量与用户数均稳健增长。

2020年，公司继续加大市场开拓的力度，销气量达到290.2亿方，同比增长3.6%，其中居民用气量达69.88亿方，同比增长10.7%，占比24.1%，工业用气达148.7亿方，同比增长6.4%，占比51.2%。

商业及加气站用气量均有所减少，分别为58、13.7亿方，同比减少5.4%、14.2%。

同时，公司通过优化气源结构，天然气销售业务盈利能力有所提升，销气毛差从2019年的0.58元上升至0.59元。

2020年底，公司累计城燃用户数量达到4184万户，同比增长10.3%，终端用户规模不断攀升。

2021年销气量增速有望实现双位数。

受新冠疫情影响，公司在2020年上半年的燃气销售业务与接驳业务都受到较大冲击，2020年上半年公司销气量同比下降5.3%，新增接驳居民用户数同比下降32.3%。

但随着各行业复工复产的推进，2020年下半年公司销气量同比增长12.6%，新增接驳居民用户数同比上升13.8%，已基本恢复到疫情前水平。

根据公司指引，2021年销气量增速有望双位数增长。

重点项目顺利落地为增长提供持续动力。

2020年全年，公司和成员企业层面共注册成立28个项目，并新签约32个项目，项目涵盖城市燃气、分布式能源、充电桩和加氢站等业务，全部项目扩展经营面积3.1万平方公里，新增用户235万个，预计未来有望增加销气量33亿方/年。

我们的观点：随着重点项目的接连落地，公司的未来几年业绩增长的确定性高，我们预计公司2021、2022、2023年的收入将达到625.33、700.4和803.6亿元；净利润将达到59.9、64.8和70.2亿元；EPS分别为2.68、2.90、3.15港元，维持"买入"评级，给予目标价50.94港元，对应2021年19倍PE。

风险提示：宏观经济不景气，注入项目不顺利。