兴业证券-绿城服务-2869.HK-重回高增长轨道-210407

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维持“审慎增持”评级，提升目标价至16.8港元：绿城服务重新提出高增长的目标，一方面来自在管规模的快速增长，公司将加大外拓的力度；另一方面将发力园区服务以及科技服务，并积极寻找收并购标的，为增长提供额外驱动力。

我们预计公司2021/2022年的净利润分别为9.4/12.6亿元，分别同比增长32.2%和34.0%。

我们维持公司“审慎增持”的评级，提升目标价至16.8元，相当于2021/2022年47/35倍PE。

2020年度业绩好于市场预期：绿城服务2020年营业收入101.1亿元人民币（下同），同比增长17.8%，其中物业服务、咨询服务和园区服务的营收占比分别为63.6%、14.8%和21.5%；毛利19.2亿元，同比增长24.3%；归母净利润为7.1亿元，同比增长48.8%，归母净利率为7.3%，较上年提升1.8个百分点。

公司末期每股派息12港仙，以及每股特别股息8港仙，合计每股20港仙。

公司的业绩以及派息好于市场预期。

毛利率持续改善：分业务看，物业服务、咨询服务和园区服务的毛利率分别为12.8%、32.6%和28.2%，物业服务毛利率提升了1.4个百分点，主要由于疫情期间公司获得社保减免等政策支持以及公司的成本控制；咨询服务和园区服务的毛利率保持平稳。

三项业务毛利占比分别达到42.7%、25.4%和31.9%，增值服务的毛利整体占比达到57.3%。

公司综合毛利率19.0%，我们预计公司的毛利率仍有改善空间。

在管规模加速扩张：截至2020年，公司在管面积达到2.51亿平米，同比增长18.2%；合约面积为5.35亿平米，合约在管比为2.13。

公司全年外拓面积达到9686万平米，2021年公司将继续加大外拓力度，全年外拓目标为1.5亿平米，较上年提升超过50%。

公司的平均物业管理费小幅上升至3.20元/平米/月，处于行业较高水平，由于公司高品质的服务使存量项目提价比例高于行业平均水平。

风险提示：业务扩张和收购不及预期；物业管理费提价受阻；收缴率不及预期；增值业务拓展不及预期。