安信国际-天伦燃气-1600.HK-业绩符合预期，维持行业领先增速-210407

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2020年维持稳健增长，业绩符合预期。

2020年公司实现收入64.4亿元，同比下滑2%；实现毛利17.9亿元，同比增长5%；实现营业利润17.0亿元，同比增长19%；扣除一次性损益后，公司实现核心净利润8.95亿元，同比增长10%，业绩符合我们的预期；其中下半年核心净利润为4.71亿元，同比增长17%。

公司拟派发末期股息每股0.153元，全年累计派息每股0.267元，同比增长14%。

居民用户售气量维持高速增长。

2020年，公司天然气零售业务实现收入30.6亿元，同比增长3%，其中下半年收入16.0亿元，同比增长8%；实现营业利润为3.85亿元，同比增长12%，其中下半年实现营业利润2.13亿元，同比增长16%。

2020年公司实现零售售气量12.2亿立方米，同比增长8%，其中居民用户售气量3.75亿立方米，同比增长20%，工商业用户售气量7.64亿立方米，同比增长5%。

2021年公司将有新并购的大通、互助项目并表，同时叠加工商业用户的需求复苏，我们预计公司全年零售气量增速将达约25%。

2020年公司售气毛差为0.56元/立方米，同比提升0.01元/立方米。

接驳量维持稳定。

2020年，公司工程安装及服务业务实现收入25.5亿元，同比增长8%，其中下半年收入14.1亿元，同比增长12%；实现营业利润10.3亿元，同比增长4%。

2020年公司完成新增城市用户接驳26.6万户，同比增长2%，新增乡镇用户接驳56.7万户，同比下滑2%；公司累计接驳居民用户超过417万户。

我们预计公司后续接驳量将维持稳定，并有小幅增长。

煤改气回款比例持续提升。

截止2020年底，公司累计完成煤改气工程153万户，累计项目收入47.9亿元，累计回款达33.7亿元，回款率已达70%，回款比例按年稳定提升（2018年底44%，2019年底67%）。

我们认为这再次证明了公司煤改气业务模式的优越性。

上调目标价至9.20港元，维持“买入”评级。

我们维持对于公司的盈利预测，预计2021E-22E核心净利润分别为10.3亿元和11.5亿元。

考虑到公司超过同业的零售售气量及核心净利润增速，我们上调公司目标价至9.20港元，对应2021EP/E为7.5x，维持“买入”评级。

风险提示：用气需求复苏不及预期；毛差下滑；接驳完工不及预期。