方正证券-顺络电子-002138-下游行业维持高景气，21Q1业绩持续高增长-210407

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2021年一季度持续实现业绩高增长公司公告，预计21Q1未经审计归母净利润为1.85-1.98亿元，同比增长95%-100%。

公司保持了自20Q2以来业务的持续快速发展趋势，已连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高。

一季度属传统淡季，但21Q1创造公司上市以来最快单季同比增速。

5G增量需求叠加国产代替带动核心业务快速增长自2020年以来，5G下游应用渗透，带动射频端电感器件需求快速提升。

经测算5G手机单机电感用量平均增加30%-60%，5G基站单机电感用量平均增加40%以上。

2020年下游应用渗透，带动通讯类与工业基站电感需求市场持续高景气。

同时在手机类客户产品，2020年疫情以来，国产厂商导入意愿增强。

一方面顺络电子，产品技术实力媲美日系龙头厂商村田，另一方面中国大陆厂商在全球疫情背景下，率先恢复供应链的稳定运转，国产终端品牌持续提升顺络供货比重。

从消费类电子产品需求来看，2020年以来受疫情宅经济需求刺激，笔电、显示器、服务器等产品市场需求持续增长。

2021年相关产品的增量需求仍在延续，出货持续保持较高增速。

电动汽车渗透率提升，亦带动汽车电子产品出货自2020年下半年以来持续较高增长，包括高可靠电感、电动车BMS变压器、高可靠电子变压器等。

受益下游高景气，2021年业绩有望持续高增长一方面，围绕5G终端、电动汽车等下游市场，行业增量需求有望延续。

另一方面，公司依托核心大客户战略，相关技术储备逐步迎来收获期。

自2020年以来0201等叠层电感产品产能持续扩张，01005等高端新品与一体成型电感已实现批量供货。

随着手机等消费电子产品终端的集成化与微缩化，以及5G应用带动射频器件增量需求，高精度、极小型电感用量需求持续上升。

苹果是全球使用01005规格电感最多的终端品牌，目前以村田供应为主。

顺络相关规格产品已切入射频模组供应链厂商，在国产部分品牌也实现批量供货。

未来持续受益下游应用趋势。

在汽车产品领域，公司在博世、法雷奥等客户已实现长期供货，同时大量新项目也处于陆续导入中。

2020年公司产品产能扩张一倍以上，受益于未来下游增量需求，公司规划未来五年汽车电子产品复合增速达60%以上，预计五年受汽车产品业务营收占比将有望达20%以上。

LTCC微波器件、精细陶瓷、高可靠性NTC热敏电阻、传感器、5G滤波器等产品方向亦有持续技术布局。

2021年有望逐步迎来相关产品的增量订单。

2020年公司整体产能虽有大规模扩张，但仍无法满足下游持续快速增长市场需求。

公司拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台，能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。

相关电子元器件的市场空间巨大且仍处于长期持续增长态势。

投资评级与估值我们预测2021-2023年公司营收分别为46.59、61.55、74.16亿元，归母净利润为8.60、11.35、13.88亿元，EPS为1.07、1.41、1.72元，对应PE为33X，25X，20X，给予“强烈推荐”评级。

风险提示5G产品应用渗透不及预期；公司新品导入进度不及预期；疫情持续下游市场需求波动。