天风证券-凤21转债，涤纶长丝产业龙头企业之一，申购建议，积极参与-210407

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申购分析：1.凤21转债发行规模25亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价16.60元，截至2021年4月2日转股价值98.43元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，按2021年3月30日6年期AA级中债企业到期收益率4.64%的贴现率计算，债底为89.61元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为10.75%，对流通股本的摊薄压力为10.97%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年4月2日，公司前三大股东庄奎龙、新凤鸣控股集团有限公司、桐乡市中聚投资有限公司分别持有占总股本24.18%、16.88%、11.01%的股份，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。

剩余网上申购新债规模为12.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于100-300万户，预计中签率在0.0417%-0.1250%左右。

3.公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月2日收盘，公司PE(TTM)为45.00倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值229.00亿元，接近同业平均水平。

截至2021年4月2日，公司今年以来正股上涨17.55%，同期行业指数上涨9.48%，万得全A下跌1.58%，近100周年化波动率为35.14%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为13.44%。

风险点：1.行业周期性波动风险；2.产品和原材料价格波动风险；3.纺织品出口风险。

4.凤21转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。