华创证券-君实生物-688180-深度研究报告：肿瘤免疫龙头，平台化创新药企成型-210407

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特瑞普利适应症加速拓展，迎来密集收获期。

差异化布局为特瑞普利单抗带来先发优势：一线鼻咽癌、二线尿路上皮癌适应症即将获批。

大适应症迎来密集收获期：非小细胞肺癌、食管鳞癌、肝癌、三阴乳腺癌等预计在2021-2022年陆续提交上市申请。

此外，君实积极开拓联合治疗和新辅助治疗手段，临床数据靓丽，应用潜力巨大。

而在海外市场，特瑞普利单抗已获得美国FDA授予的1项突破性疗法认定、3项孤儿药资格认定以及1项快速通道资格，鼻咽癌适应症已进入BLA阶段。

预计特瑞普利单抗的市场份额有望凭借各适应症获批而持续提高，成长空间巨大。

肿瘤免疫进入第二阶段，君实新靶点领先布局。

基于肿瘤免疫微环境复杂的调控机制，免疫靶点之间的联合疗法有望会成为肿瘤免疫疗法的发展趋势。

君实领先布局了与PD-1有协同作用潜力的免疫检查点BTLA、TIGIT、TGF-β和CD112R以及细胞因子IL-21和IL-2。

目前，公司已经形成了以特瑞普利单抗为核心，新兴免疫检查点和细胞因子全面布局的肿瘤免疫管线，有望在下一阶段的免疫治疗竞争中拔得头筹。

新冠中和抗体全球领先，有望推动公司扭亏为盈。

君实与礼来合作的新冠中和抗体组合疗法（Etesevimab+Bamlanivimab）已在多个国家获得紧急使用授权。

2020年第四季度，礼来披露仅Bamlanivimab单药就实现了8.7亿美元收入。

随着近期Bamlanivimab单药由于耐药被FDA停用后，君实的Etesevimab对新冠变异病毒株更好的疗效有望使其需求进一步加大，全年销售的分成和里程碑付款有望推动公司首次扭亏为盈。

合作扩充小分子研发管线，平台型创新药企成型。

通过引进合作的方式，君实获得了7个靶点的小分子抑制剂，管线不断扩充，综合型创新药企逐步成型。

其中，XPO1抑制剂JS110作用机制新颖，有望在肿瘤和感染性疾病领域开拓更多适应症，国内竞争仍为蓝海，君实具备先发优势。

PARP抑制剂JS109安全性优势明显，治疗窗口大，联合用药潜力有望高于已上市竞品。

盈利预测、估值及投资评级。

随着核心产品的放量及研发管线的不断推进，君实逐渐向平台型创新药企升级。

肿瘤免疫靶点全面布局，国际化战略稳步推行，公司具备持续成长潜力。

预计2021-2023年，公司有望实现营业收入48.65、49.00、51.35亿元，归母净利润4.49、4.83、5.18亿元，对应EPS分别为0.51、0.55、0.59元，当前股价对应PE分别为167X、155X、145X。

根据DCF测算，给予目标价109.1元。

首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示：新靶点药物临床试验失败或研发进度不及预期；特瑞普利单抗销售不达预期；新冠病毒变异导致Etesevimab耐药。