国盛证券-中国新华教育-2779.HK-内生稳健办学质地优异，转设+扩建增长可期-210407

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事件：公司2020年营收同增9.4%，经调整净利润同增8.4%。

公司2020年营收同增9.4%至4.79亿元，归母净利润同增20.2%至3.25亿元，经调整净利润同增8.4%至3.21亿元，调整项目包括汇兑收益以及股权激励开支。

公司2020年毛利率同增5.3PCTs至65.0%，主要系受疫情影响职工薪酬支出及教学活动支出减少所致；销售费用率同增0.5PCTs至2.3%；管理费用率同降7.6PCTs至13.9%，主要系存在汇兑差额所致。

综上，公司2020年经调整净利率同降0.6PCTs至67.0%。

在校生人数驱动公司增长，招生工作成绩亮眼。

截至2020年末，公司旗下4所学校在校生人数同增2.6%至4.64万人，其中，全日制在校生人数同增6.8%至4.25万人，驱动公司收入及业绩增长；分学校看，尚未并表的临床医学院/红山学院在校生人数分别同增61.7%/9.7%。

公司招生工作成绩亮眼，2020年本科招生计划同比增长19.2%；新生到人数同比增长21.8%；2021学年专升本招生计划同比增长22.0%。

学费方面，公司旗下三所高等院校2020-2021年全日制学费未作提价，仅新华学校部分普通中专课程进行提价。

办学质地突出，校企合作深化。

公司办学质量突出，新华学院通信工程和财务管理专业入选2020年国家级一流本科专业，并有另外5个专业入选省级一流本科专业。

公司根据市场需求优化专业设置，临床医学院获批医学检验技术等3个招生专业。

公司深化校区合作，新华学院携手聚星超媒共建聚星电商学院，此外，公司旗下各院校广泛搭建产教融合实训基地，提升学生就业能力。

转设取得实质性进展叠加校园扩建，两所独立学院后续成长可期。

公司旗下两所独立学院转设取得实质性进展，其中临床医学院转设工作已通过省教育厅专家组评估考察并上报教育部审批，红山学院转设尚待江苏省教育厅审批，公司预计两学独立学院转设于2021年完成。

转设工作完成后，两所独立学院有望实现并表，按全面并表口径模拟，公司2020年收入可达6.50亿元（yoy+26.5%），贡献收入增量。

此外，临床理学院/红山学院新校区一期建设约18.5/23.5万平方米，建成后将新增5000/9000名学生容量，预计在2021年9月投入使用，为学院后续发展提供容量空间。

投资建议。

公司作为优质民办高校集团，办学质量持续提高，实现内生增长稳健，收购学校整合顺利推进，转设及新校区建设有望贡献公司业绩增长。

基于2020年报，我们调整公司2021/2022年归母净利润预测至4.01/5.51亿元（原4.12/4.53亿元），并预计2023年归母净利润6.08亿元，同增23.2%/37.5%/10.4%，对应EPS0.25/0.34/0.38元，现价对应PE8X/6X/5X，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；专升本扩招情况不及预期；扩张速度不达预期。