德邦证券-雅克科技-002409-深度报告：国产半导体材料霸主，打造一体化业务平台-210407

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阻燃剂巨头求突破，积极转型成半导体材料霸主。

公司原是阻燃剂龙头，通过一系列整合、投资、并购，成功转型为半导体材料领军企业，现已全面进军高端电子材料领域。

同时，公司自研的LNG保温板材首次打破海外垄断，成为国内唯一一家专供LNG船只保温绝缘材料的企业。

受响水事件影响，公司阻燃剂业务停滞不前，为聚焦核心业务，公司未来将剥离此版块，整体盈利能力有望步入快车道。

高端半导体材料国产化提速。

近年来，全球晶圆材料占比逐年提升，2019年已达63.10%，与此同时我国晶圆材料2016年-2020年销售额复合增速更是达到18.30%，高端半导体材料国产化进程正飞速推进。

随着全球晶圆产业向大陆迁移，叠加下游芯片需求火爆，我国高端材料发展势头将更上一层楼，公司作为龙头企业将充分受益此次产业红利。

多方位布局，切入关键核心材料。

通过收购UPChemical，公司成功跻身高端前驱体材料市场，填补国内空白，并深度绑定海力士、三星电子等国际大厂。

在电子特气和硅微粉方面，公司更是并购了成都科美特和华飞电子，从前端材料到后端封装达成全面覆盖，成功切入半导体薄膜沉积、刻蚀、封测、光刻等核心环节。

显示材料方面，公司通过收购科特美和LG彩胶事业部，完善面板光刻胶布局，一体化平台雏形显现。

扩产助力业务升级。

2020年9月，公司发布公告，拟在宜兴建设新一代电子材料国产化项目，分别对光刻胶及配套试剂、硅微粉、前驱体、电子特气等产品进行扩产，进一步稳固龙头地位。

LNG业务打破海外垄断，在手订单充沛。

公司研发的LNG聚氨酯保温板材曾多次获得法国GTT专利认证，目前已经成为全球范围内继韩国厂商之后，第三家能生产MARKⅢFlex型板材的企业，龙头优势显著。

公司积极绑定江南造船厂、沪东造船厂，手握大量订单。

随着LNG需求快速增长，公司业绩有望进一步增厚。

投资建议：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.92、1.27和1.77元，对应PE分别为65、47和34倍。

参考CS其他化学制品板块当前平均106倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，我们认为公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。