新时代证券-元隆雅图-002878-年报点评：礼赠品及新媒体营销高速增长，平台电商+IP运营逐步形成第二增长曲线-210406

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事件：2021年4月5日，公司发布2020年报，公司2020年实现营收19.9亿，同比增长26.65%，实现归母净利润1.63亿，同比增长42.03%；其中第四季度实现营收6.04亿，同比增长11.12%，实现归母净利润0.45亿，同比增长38.39%。

礼赠品业务表现优异，2020H2收入同比增长30.09%公司礼赠品业务全年实现营业收入11.3亿元，同比增长15.06%，疫情后公司礼赠品业务快速恢复，2020年下半年实现营业收入6.7亿元，同比增长30.09%。

公司综合竞争实力进一步增强，核心客户数增量升，全年年礼赠品和促销服务收入贡献5000万以上的客户从4家增加到8家。

新媒体营销业务持续高速，2020H2收入同比增长63.49%2020年谦玛网络实现营业收入5.39亿元，同比增长74.46%，其中2020年下半年实现营业收入3.19亿元，同比增长63.49%；全年实现归母净利润6479.98万元，同比增长43.55%。

谦玛网络2020年服务品牌客户超过220家，2020年新客户100家。

元隆有品+IP运营，逐步形成第二增长曲线礼赠品供应业务是公司的第一增长曲线，公司通过多年深耕礼赠品沉淀了大量的供应链资源和礼品渠道资源。

2020年公司确立了元隆有品和IP运营两大发展方向，逐步形成第二增长曲线。

元隆有品通过平台电商模式经营礼赠品，整合供应链，进入国企集采体系，以平台GMV方式提高市占率和行业影响力。

IP运营方面，公司签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列等形象，有助于公司培育IP运营团队，切入正在快速增长的潮流IP授权市场。

公司与五粮液签署经销合作协议，尝试进入高端白酒经销业，有助于提升当期业绩，并建立公司在高端文化类白酒销售方面的声誉，带来更多合作机会。

看好公司礼赠品稳定增长，新业务逐步贡献业绩，维持“推荐”评级看好公司礼赠品供应和营销服务业务稳定发展，持续加码新媒体整合营销，逐步构建全产业链布局，公司礼赠品业务、新媒体营销、IP运营形成协同效应。

我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.37、3.17、4.25亿元，分别同比增长45.3%、33.8%、33.9%，对应PE分别为23、17、13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：收购形成商誉、电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧风险。