中泰国际-天伦燃气-1600.HK-2020年业绩理想，维持“买入”评级-210407

《中泰国际-天伦燃气-1600.HK-2020年业绩理想，维持“买入”评级-210407（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-天伦燃气-1600.HK-2020年业绩理想，维持“买入”评级-210407（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年核心利润同比上升10.3%天伦燃气2020年股东净利润同比增长32.2%至10.4亿元人民币(见图表1)。

扣除汇兑收益等非经常收益后，核心利润同比上升10.3%至9.0亿元，优于我们预期，主要因为良好运营效率。

毛利率由2019年的26.0%上升至2020年的27.7%，销气毛差由0.55元/方上升至0.56元/方。

另一方面，公司总收入同比下跌1.7%至64.4亿，低于我们预期的上升2.7%，主要因为：(一)零售销气量仅同比上升7.9%，少于我们预期的上升10.7%；(二)批发销气量下跌32.2%。

尽管如此，累计用户数同比增长29.5%至420万户，优于我们预期的410万户。

2021年运营持续增长公司定下2021年运营指引，目标累计用户数达到500万户以上。

零售销气量同比增长25%。

上调目标价，重申“买入”评级考虑上述因素后，我们分别调升2021及2022年股东净利润预测4.1%及5.4%，相应地将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由8.80港元上调至9.30港元(见图表2和3)，这对应7.4倍2021年市盈率和20.3%上升空间。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。