方正证券-龙马环卫-603686-环卫服务保持高增长，新能源装备表现亮眼-210408

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事件描述：2020年，公司实现营业收入54.43亿元，同比增长28.75%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长63.71%。

事件点评：环卫装备市占率仍保持行业前三，新能源装备表现亮眼。

2020年，公司环卫装备业务实现收入23.76亿元，同比下降1.06%。

公司环卫装备市场占有率为5.49%，仍保持行业前三。

2020年，公司新能源环卫装备销量为352台，同比增长144.44%；销售收入同比增长171.88%至3.33亿元。

2020年，公司新能源环卫装备市场占有率为8.82%，排名第三。

环卫服务营收保持快速增长。

2020年，公司环卫服务实现营业收入30.27亿元，同比增长69.21%，延续高增长态势。

受运营效率提升和疫情优惠政策影响，环卫服务业务毛利率同比提升5.65pct至25.75%。

2020年，公司新增中标环卫服务项目33个，新签合同年化合同金额6.59亿元，新签合同总金额24.32亿元。

截至2020年底，公司在履行的年化合同金额为33.67亿元，合同总金额284.24亿元；待履行的合同总金额为195.18亿元。

ROE明显提升，现金流大幅改善。

2020年，公司毛利率为27.10%，同比上升1.37pct；净利率为10.00%，同比上升2.98pct；主要由于部分环卫服务项目进入成熟期，叠加智慧环卫系统的应用，促使毛利率大幅上升。

受益净利率提升和应收账款回笼加快，公司ROE同比上升5.32pct至16.56%。

公司经营活动现金净流量为8.80亿元，同比增长172.25%。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为5.10/6.10/7.20亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：传统环卫车销量下滑风险；环卫服务业务毛利率下滑风险；疫情反复风险。