安信证券-太阳纸业-002078-纸品龙头释放盈利弹性，表现显著超预期-210407

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■公司发布2021年第一季度业绩预告：公司预计2021Q1实现盈利10.72亿元~11.26亿元，YoY+100%~+110%。

公司业绩表现超出市场预期，主要受益于：1）新产能快速释放，纸品价格走高，量价齐升盈利高增；2）溶解浆需求持续改善，公司相关产品盈利能力大幅提升。

■木浆价格高增带动纸品价格跟涨，新产能放量，公司产品量&价齐升：公司新增产能逐步完成爬坡，产销快速放量，助力太阳规模扩张。

根据公告，2020下半年公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，包括本部45万吨特色文化用纸产能、7万吨特种纸产能，老挝80万吨牛皮箱板纸产能等。

此外，2021Q1木浆价格持续走高，纸企涨价函逐步落地，带动纸价大幅提升。

根据卓创数据，截至2021年3月底，进口针叶浆均价7026元/吨，YoY+53.88%，进口阔叶浆均价5545元/吨，YoY+46.31%。

造纸行业集中度较高，自2020年下半年起纸企涨价函频发且逐步落地，纸品市场价跟涨。

据卓创统计，截至2020Q1铜版纸/胶版纸/箱板纸/瓦楞纸均价7322/6651/5087/4060元/吨，YoY+25.25%/+8.44%/+26.74%/+26.17%。

基于公司自供浆带来的成本优势，纸品跟涨有效改善公司盈利水平。

展望未来，随着广西北海350万吨林浆纸一体化项目的逐步投产，公司浆纸总产能进一步突破，同时自供浆产能提升，公司规模及成本控制能力有望改善。

■溶解浆走高带动公司相关业务盈利显著改善：全球零售业不断恢复，我国纺织服装出口订单快速反弹，粘短需求增长拉动溶解浆需求快速提升。

根据中国报告网资料，目前中国溶解浆进口依赖度较高，短期内受海运费上涨&国外停减产的影响，溶解浆价格持续高增。

截至2020年3月底，溶解浆价格达8650元/吨，YoY+60.19%，处于历史区间的85%分位，公司相关业务利润率有望显著改善。

■投资建议：公司受益于木浆&溶解浆价格提升，伴随产能扩张&自供浆比例提升，规模及成本优势凸显。

我们上调盈利预测，预计公司2021年~2022年EPS分别为1.53/1.79元（前值1.09/1.31元），维持买入-A投资评级。

■风险提示：下游需求恢复不及预期，新产能投放不及预期。