中诚信国际-2021年三季度宏观债务风险监测：宏观杠杆率持续保持稳定，结构性风险问题仍突出-211122

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稳杠杆背景下宏观杠杆率总体保持稳定非金融部门总债务增长小幅放缓，杠杆率增幅明显收窄。

截至9月底，非金融部门总债务为321.43万亿元，年内各季度债务增长呈持续放缓趋势。

从债务结构来看，受实体经济融资需求走弱叠加成本压力影响，三季度非金融企业部门债务增长较二季度继续放缓，非金融企业部门债务占比回落；“房住不炒”背景下居民部门债务增长同样呈持续放缓趋势，但占比较上半年末小幅提高；地方政府专项债发行加快背景下，政府部门债务增长持续加快，政府部门债务占比进一步提高。

9月底，非金融部门总杠杆率为294.71%，其中非金融企业部门杠杆率回落，居民部门杠杆率增长放缓，政府部门杠杆率增长加快。

受金融债发行和其他金融性公司负债增加影响，金融部门债务平稳增长，杠杆率小幅波动。

金融部门总债务为70.77万亿元。

从内部结构来看，对其他存款性公司负债、国外负债总额均较上年底有所回落，存款性公司债券发行和对其他金融性公司负债是推动非金融部门债务增加的主要影响因素。

金融部门杠杆率为64.88%。

在实体融资需求偏弱、经济下行压力较大的背景下，后续货币政策仍在总量适度的原则上继续注重结构性精准导向，金融部门杠杆率或将保持小幅波动趋势。

非金融各部门债务风险解析：杠杆整体趋稳下各部门进一步分化实体经济融资需求低迷，非金融企业部门债务增长放缓，杠杆率显著回落。

截至9月底，非金融企业部门总债务为190.17万亿元，从内部结构来看，信用债增长有所加快，企业贷款增长呈逐季放缓趋势，针对房地产和城投企业持续的严监管政策进一步压降非标融资。

从杠杆率来看，非金融企业部门杠杆率为174.36%，较6月底回落2.06个百分点，较2020年底回落1.68个百分点。

国有工业企业资产负债率整体保持小幅波动态势；9月底私营工业企业资产负债率较6月底回落0.3个百分点至58.3%，不过较2020年底提高0.9个百分点。

后续经济修复或将持续放缓，融资需求低迷态势难改，同时原材料成本仍处于高位运行态势，企业经营分化持续，同时针对房地产和城投企业的严监管政策难以放松，因此非金融企业债务增长将继续放缓，杠杆率或将进一步走低。

地产交易低迷居民部门债务增长放缓，房住不炒基调下居民部门杠杆率或继续窄幅波动。

二季度以来主要城市房地产监管政策强化，居民部门债务强势增长的势头有所遏制，债务增长有所放缓。

截至9月底，居民部门债务为75.77万亿元。

尽管居民债务增长放缓，但考虑到房贷滞后因素以及高基数的影响，居民部门杠杆率创新高，截至2021年9月底，居民部门杠杆率为69.35%。

总体来看，尽管三季度居民部门杠杆率再创新高，但是严监管下债务加速增长的态势得到遏制，随着基数效应和房贷滞后效应的弱化，后续居民部门杠杆率或将保持窄幅波动态势。

政府部门债务增长加快，杠杆率创新高。

受地方政府专项债发行进度变化的影响，三季度地方政府专项债新增债券发行1.35万亿元，创季度新高；截至9月底，政府部门总债务为52.35万亿元，杠杆率为50.88%，较6月底上升0.92个百分点。

后续来看，短期内地方政府专项债密集发行仍将推动政府部门债务走高，杠杆率或仍将保持上升趋势。

年内新增社会融资规模或略有所收缩，叠加城投平台融资政策全面收紧等因素，融资平台债务净融资规模较去年或将明显回落，后续隐性债务增长或将延续放缓趋势，杠杆率增幅将弱于显性债务杠杆率增幅。

年内宏观杠杆率平稳运行，内部结构分化持续风险仍存经济修复放缓背景下宏观杠杆率或将稳中有降。

在疫情、汛情以及“双控”政策的影响下，三季度经济修复有所放缓，当前中国宏观经济整体或已运行至潜在增速区间，但供需两端影响GDP延续回落的因素并不会在四季度得到完全消除，四季度及明年一季度的经济下行压力或依然不减。

在实体经济融资需求放缓以及企业经营压力仍存的背景下，非金融企业部门债务增长或将继续放缓，杠杆率或将延续下行态势但降幅将有所收窄；房地产严监管不改，居民部门债务增长放缓态势延续，杠杆率或将保持稳定；地方政府专项债的集中发行仍将推动政府部门债务增长，政府部门杠杆率仍将保持上升。

考虑到如果外部因素不发生显著的变化，政策环境将保持稳定，短期内各部门杠杆率分化的态势仍将持续，年内非金融部门杠杆率仍将保持窄幅波动趋势。

宏观债务风险结构性问题突出。

当前宏观债务虽将保持平稳运行，但仍有以下三个方面的风险需要重视：一是高成本压力下非金融企业部门经营风险不减；二是居民收入增长放缓叠加杠杆率高位运行或将加剧居民短期债务风险；三是严监管下地方政府债务压力犹存，地产严监管下土地财政弱化或加大其风险。