申港证券-明新旭腾-605068-2020年年报点评：真皮主业稳健，水性超纤新品落地在即-210408

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事件：公司发布2020年度报告：2020年公司营业收入为8.08亿元，同比增长22.81%；归母净利润为2.21亿元，同比增长22.97%；扣非后归母净利润为2.14亿元，同比增长27.95%；基本每股收益1.72元，同比增长19.44%。

投资摘要：主业稳健增长，盈利能力维持高水准。

受消费升级及行业头部化趋势影响，公司主业真皮产品维持稳健增长，20Q4营业收入达2.41亿元，同比增长8.98%，归母净利润0.61亿元，同比下降11.4%，基本符合预期；同时，盈利能力维持高水准，公司2020年全年毛利率为49.14%（同比+3.89%），净利率为27.28%（同比+0.03%），持续受益于一汽-大众、奥迪等中高端客户需求持续放量，同时公司通过储备原材料保证了原材料价格的基本稳定。

期间费用变动合理，主要系新产线投入及研发增长所致。

公司期间费率总体由13.95%增至15.36%，管理费用较去年同期增加40.69%，主要系报告期内，公司因全水性超纤研发及产业化新招聘员工薪酬及员工奖金增加所致；研发费用较去年同期增加67.53%，主要系报告期内，公司加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入所致；财务费用较去年同期减少164.40%，主要系报告期内，公司外购原材料采用外币结算产生的汇兑损益所致。

水性超纤前瞻布局，已有订单在手，成长值得期待。

公司在真皮保持技术领先的同时，在水性超纤新产品方面着重投入，20年末已提交14项水性超纤相关专利申请。

公司战略级新产品线“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步于江苏省新沂市落地，预计21年投产，目前已有在手水性超纤汽车内饰订单3个。

我们认为，布局全新领域显示了公司在技术研发方面的实力和积淀，依托公司在真皮业务高端供应的基础，新品有望顺利开拓新客户，落地后为公司营收及利润上行提供增量空间。

投资建议：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.78亿元、12.4亿元和15.2亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.91亿元、3.60亿元和4.43亿元，每股收益分别为1.76元、2.17元和2.67元，对应PE分别为18.7X、15.17X和12.3X。

维持“买入”评级。

风险提示：客户汽车销量不及预期，客户拓展进度不及预期，原材料成本提升，行业竞争加剧的风险。