中信证券-惠泰医疗-688617-投资价值分析报告：电生理与血管介入领域的国产创新龙头-210408

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公司是国内电生理与血管介入领域的领军企业之一，产品品类齐全、规模领先、具有较强的市场竞争力，持续的研发投入保障了领先的技术积累与生产制造能力，长期发展前景广阔。

预测公司2020-2022年EPS分别为1.65/2.43/3.36元，现价对应PE125/85/62倍。

考虑到公司的龙头属性和研发实力，给予公司2021年100倍PE，对应目标价245.94元，首次覆盖，给予“买入”评级。

电生理和血管介入领域领先企业。

公司是我国电生理和血管介入医疗器械领域龙头，形成了以冠脉通路和电生理医疗器械为主导、以外周血管和神经介入为重点发展方向的业务布局。

2019年公司的电生理和冠脉通路业务在国产品牌中分别排名第一和第三，领先地位明显。

根据其业绩快报，2020年公司实现营业收入4.79亿元，同比增长18.68%，归母与扣非净利润分别为1.11亿/0.97亿元，同比分别增长34.20%/20.85%。

从2017-2020年的复合增速来看，公司营业收入、归母净利润和扣非净利润分别实现46.28%/47.57%/108.75%的高速增长。

国内心血管介入行业正处于快速发展期。

电生理领域，我国导管消融手术量持续增长。

根据国家卫健委心律失常介入质控中心数据，预计我国电生理手术量将由2019年的18.0万台增长至2024年的37.3万台（CAGR15.7%）。

弗若斯特沙利文预计，血管介入领域，我国血管介入器械市场（不含支架）规模将由2019年的107.4亿元达到2024年的190亿元（CAGR12.1%）。

预计随着基层市场的拓展、国内企业研发能力增强，我国电生理和血管介入行业规模将保持较快增长，同时国产化率有望不断提升。

公司深耕电生理与血管介入领域，在研管线丰富。

（1）电生理：公司2019年市占率为3.6%，排名国产品牌第一。

2021年1月公司三维标测系统与磁定位冷盐水射频消融导管顺利完成注册，以此为契机实现产品升级，进军三维市场。

我国电生理市场进口替代空间广阔，预计随着三维产品上市，市占率有望加速提升。

（2）血管介入：冠脉产品线覆盖全面，积极拓展外周与神经介入领域。

公司冠脉通路产品线布局全面，并且产品性能可与泰尔茂、美敦力等外资品牌竞争。

随着我国PCI手术渗透率进一步提升以及进口替代趋势推进，预计公司将显著获益。

公司2019年进入外周介入领域，并积极布局神经介入领域，未来将成为新的增长引擎。

（3）产线布局丰富，研发投入持续。

公司2019年研发投入7042.27万元，占营业收入的17.43%。

公司在研发和生产领域拥有丰富的技术积累和人才储备，具备独立生产导管、导丝等产品的高端生产制造能力。

风险因素：市场竞争风险、新产品研发失败风险、产品注册及行业监管相关风险、行业政策导致产品价格下降风险、原材料及配件价格波动风险、贸易摩擦风险。

投资建议：公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔，同时在外周与神经介入领域积极布局，有望成为新的业绩增长点。

预测公司2020-2022年EPS分别为1.65/2.43/3.36元，现价对应PE125/85/62倍。

考虑到公司的龙头属性和研发实力，参考可比公司估值给予公司2021年100倍PE，对应目标价245.94元，首次覆盖，给予“买入”评级。