西部证券-新洋丰-000902-2020年年报点评：业绩符合预期，新型复合肥助力未来高增长-210408

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核心结论事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入100.69亿元，同比+7.94%；归母净利润9.55亿元，同比+46.65%，业绩较2019年实现高增长，符合市场预期。

行业景气上行，公司产销量提升。

2020年以来玉米、大豆等粮食价格持续上行，带来复合肥的价格上升和利润空间扩大，公司实现了销量和盈利水平双增长。

2020年公司磷复肥销量479.09万吨，同比+13.23%；其中新型复合肥销量72.02万吨，同比+9.84%，2016年至今年复合增长率为21.03%，2020年增速相对较低主要系疫情影响。

在此基础上，公司2020全年依然实现净利率9.48%，同比+2.40个百分点，盈利能力提升显著。

产能扩张稳步推进，新型肥助力业绩高增长。

2020年3月和9月，公司分别公告投资建设30万吨/年合成氨技改项目和30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，前者将进一步降本增效，提升公司抵御原材料价格波动的能力，后者将持续贯彻公司产品向新型复合肥转型的战略。

预期公司新型复合肥销量将保持高速增长，未来有望实现产品结构调整，迎来量价齐升。

持续加大技术服务与研发投入，巩固竞争优势。

2020年公司研发费用同比+38.67%。

截至2020年底，公司技术服务队伍已有农艺师近200名，已建设完成426块高标准示范田基地。

优质高效的技术服务成为公司实现差异化竞争、提高产品溢价、增强用户的粘性的重要途径。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年可实现营收116.7/132.0/145.2亿元；实现归母净利润12.56/14.75/17.72亿元。

随着公司不断加大技术服务与研发投入，我们有望看到公司在终端展现农技服务+研发能力+渠道粘性+品牌认知的复合优势，获得更高市占率。

综上，维持“增持”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；政策变动，环保治理力度减弱；农产品和原材料价格波动等。