国盛证券-龙马环卫-603686-业绩靓丽，环卫服务高增长-210408

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2020年业绩大幅增长。

2020年度，公司实现营业收入54.4亿元，同比增28.8%，实现归母净利润4.4亿元，同比增63.7%。

主要得益于环卫服务项目贡献收入，以及疫情优惠政策。

从单季度看，第四季度营业收入首破15亿，归母净利润连续3个季度破亿元。

毛利率、净利率提升，经营现金流增长。

公司2020年毛利率27.1%（+1.4pct）、净利率10.0%（+3.0pct），其中环卫装备业务毛利率29.0%（-1.0pct）、环卫产业服务毛利率25.8%（+5.7pct），环卫装备业务毛利率下滑主要系客户结构变动所致。

2020年度，公司期间费用8.2亿元，同比增加22.4%，若剔除业绩激励基金7588.2万元影响，同比仅增加12.0%，大幅低于收入增幅。

公司2020年管理费用率6.8%（+0.5pct）、销售费用率8.2%（-1.2pct）、财务费用率-0.0%（-0.1pct）。

公司经营性现金净流量8.8亿元，去年同期是3.2亿元，服务运营积极贡献现金流。

环卫装备业绩持平，新能源装备增幅远超行业。

受疫情影响，公司环卫装备业务收入23.8亿元，同比下降1.1%，毛利率29.0%，同比下降1.0个百分点；销量6，916辆，市场占有率5.5%，行业排名第三。

公司新能源环卫装备收入3.3亿元，同比增171.9%，毛利率37.1%，同比下降8.0个百分点；销量352辆，占总销量的5.1%，同比增1.4倍，高于行业同比降2.6%的水平；市场占有率8.8%，排名从去年的第七到现在第三。

环卫服务业绩大增，运营效率提升。

环卫服务主营收入30.3亿元，占当期公司收入的55.7%，同比增69.2%，毛利率25.8%，同比上升5.7个百分点。

原因一是原有项目公司新增收入以及新增项目；二是智慧环卫带动管理效率提升；三是疫情优惠政策贡献。

2020年度，公司中标年化合同金额6.6亿元，合同总金额24.3亿元，公司新签首年合同金额排名第七。

截至2020年底公司环卫服务业务在手年化金额33.7亿元，签订合同总金额为284.2亿元，待履行的合同总金额195.2亿元。

作为环卫装备龙头，公司机械化&智慧化水平高，且借装备业务打通的市场关系，在新订单获取时充分受益，能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域服务能力。

投资建议：环卫市场化不断释放运营服务订单，市场化进程加速，公司有望依托环卫装备优势，产业链下移优势明显，同时新能源装备有望成为公司新的增长点。

预计2021-2023年公司归母净利分别为5.2/6.3/7.6亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.82元，对应PE分别为14.4X/11.9X/9.9X，维持“买入”评级。

风险提示：环卫装备竞争加剧；环卫服务市场拓展不及预期。