国盛证券-明阳智能-601615-2020年业绩高速增长，海上风电迎来抢装-210408

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事件：明阳智能发布2020年年报。

2020年业绩高速增长，业绩达到盈利预告上限。

根据公司2020年年报，2020年公司实现收入224.57亿元，同比增长114.02%，实现归母净利润13.74亿元，扣非后归母净利润14亿元。

根据公司之前发布的《2020年年度业绩预增公告》，公司公告的归母净利润区间在11.8~13.8亿元，扣非后归母净利润区间在10.9~12.7亿元，公司实际业绩达到业绩预告上限。

全年风机出货高速增长，毛利率受会计准则影响，小幅下行。

2020年全年公司风机出货5.66GW，同比增长132.04%，其中陆上风电约4.75GW，同比增长137.89%，海上风电约0.91GW，同比增长105.51%。

受会计准则影响，风机运费计入风机成本，2020年公司风机及配件板块毛利率为16.89%，同比下降2.33pcts，根据公司年报信息，若运输费不计入风机成本中，公司风机及配件板块毛利率相比同期依旧保持稳中有升。

在手订单大型化趋势明显，5MW及以上风机占比超过40%。

2020年底，公司在手订单规模为13.88GW，其中陆上订单为8.25GW，海上订单为5.63GW，公司订单大型化趋势明显，在手订单中5MW及以上风机订单占比达到40.68%。

风电场持续滚动开发模式，累计并网容量达到1.08GW。

截止2020年底，公司已并网风电场规模达到1.08GW，同比提升46.16%，在建规模为2.65GW。

公司风电场维持滚动开发模式，2020年转让4个风电场，对应容量为198MW。

2021年海上风电迎来抢装潮，“十四五”海风有望稳步发展。

在前期政策启动下，2021年是过去带补贴海上风电项目需要完成并网的最后一年，2021年海上风电需求有望高速增长。

长期来看，海上风电靠近负荷用户端，且出力更为稳定，是优质的可再生能源。

今年以来，各地政府相继推出积极的海上风电规划和补贴政策，在产业链实现平价之后，海上风电有望得到大规模发展。

盈利预测：预计公司2021~2023年实现归属母公司净利润24.17/29.08/31.57亿元，对应估值14.0/11.7/10.7倍，维持“增持”评级。

风险提示：海上风电需求不及预期，原材料价格大幅上涨。