申港证券-仕佳光子-688313-光通信行业的“芯”贵-210407

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投资摘要：公司处于光通信行业上游，背靠中科院半导体所，在PLC分路器、AWG和DFB激光器等光芯片领域陆续实现突破，是国内领先的光芯片IDM厂商。

PLC分路器芯片全球市占率第一，但仍有增量空间。

公司的PLC分路器产品目前在全球市占率排名第一。

高良率、多品类和全覆盖有望帮助公司取得更多市场份额，接入网普及率在国内中西部地区以及国外部分地区相对较低，市场前景广阔，PON网络建设升级换代正当时，公司PLC分路器业务仍将保持稳健发展。

AWG芯片已实现突破，有望进一步拓宽市场。

公司的AWG芯片产品主要适用于数据中心和骨干网/核心网的建设之中。

2019年营收4338万元，同比增长4.4倍，实现了巨大突破。

其中数据中心AWG营收为3060万元，主要客户为英特尔。

AWG产品技术已经成熟，而市场急需进一步开拓。

公司已经通过了包括索尔思、AOI等多家客户的验证，有望实现更大的突破。

长期看DFB芯片的突破。

DFB激光器是光模块的“心脏”，技术门槛较高，高速率的DFB激光器领域国内企业竞争力不足，目前主要依靠进口美国、日本等企业的产品。

公司已经拥有批量生产10GDFB等低速率激光器的能力，且个别波长的25GDFB激光器已经研发成功并开始给客户送样验证。

25G及以下速率DFB市场规模在2021年预计达到7.1亿美元，市场前景广阔。

公司有望凭借中科院的强大研发实力，在该领域取得突破，进而实现国产替代化。

发挥光纤连接器+室内光缆+线缆材料协同优势。

公司的光纤连接器业务在2017~2019年期间的营收分别为264.7万，1013.8万和4166.2万元，取得了强劲增长，而400G光模块的广阔市场前景将驱动这块业务进一步增长。

公司将凭借在传统室内光缆和线缆材料产品上的多年积累，发挥协同优势，持续提升光纤连接器产品的竞争力。

投资建议：预计2021~2023全年将实现营收9.04、13.04和20.83亿元，归母净利润分别为0.81、1.63和3.26亿元，对应的PE分别为97.3倍、48倍和24倍。

考虑到公司处于较快的成长期，首次覆盖公司，建议“买入”评级。

风险提示：数据中心建设不及预期、5G建设不及预期、海外疫情缓解程度不及预期、新客户导入不及预期。