西部证券-明阳智能-601615-2020年年报点评：风机业务快速增长，发电业务增长可期-210408

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事件：公司发布2020年年报，20年公司实现营业收入224.57亿元，同比增长114%；归母净利润13.74亿元，同比增长92%，基本每股收益0.95元，业绩符合预期。

风机业务表现亮眼，发电业务稳健增长。

20年公司风机销售和发电业务分别实现销售收入209.47/9.90亿元，同比+127%/31%，其中风机业务快速增长主要受益于国内陆上风电抢装。

根据BNEF数据，20年公司风机业务在国内风电新增装机市场占有率为10%，连续六年位居国内前三，在全球风电新增装机量排名中位居第六位。

降本增效战略持续推进，期间费用率持续改善。

20年公司综合毛利率为18.57%，同比-4.09pct。

公司降本增效战略持续推进，20年期间费用率同比下降近7pct，支撑公司净利率维持较为稳定水平。

风机销售业务收入快速增长，盈利能力稳中有升。

20年风机业务对外销售容量为5.66GW，同比+132%，其中陆上及海上风电分别为4.75/0.91GW，同比+138%/106%。

1.5-2MW/3-5MW/5.5-7MW机型销量分别为209/1449/161台，同比-53%/+283%/+232%。

20年公司风机销售业务毛利率为16.89%，剔除会计准则变化影响后盈利能力稳中有升。

风电场在建容量充沛。

截至2020年底，公司在建装机容量约2.65GW，同比+166%。

随着公司在建项目逐步并网，发电业务收入有望稳健增长。

投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为305.00/312.10/360.83亿元，YoY+36%/2%/16%，归母净利润分别为23.77/26.88/31.97亿元，YoY+73%/13%/19%，EPS为1.22/1.38/1.64元，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机量不及预期，风电场建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。