平安证券-明阳智能-601615-风机业务量利齐升，海风业务有望延续高增-210408

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事项：公司发布2020年报，实现营收224.6亿元，同比增长114.02%，归母净利润13.74亿元，同比增长92.83%，扣非后净利润14.0亿元，同比增长120.82%，EPS0.70元；拟每10股派发现金红利1.1元（含税）；公司业绩符合市场预期。

平安观点：业绩符合预期，风机业务量利齐升推动业绩高增。

2020年，公司在投资收益减少（同比减少2.7亿元）、营业外支出增加（同比增加约1亿元，主要为对外捐赠和罚款）、信用减值增加（同比增加约0.7亿元）的情况下，依然实现归母净利润同比增长92.83%，反映了主营业务的强劲。

2020年，公司业绩的大幅增长主要得益于风机业务量利齐升，全年风机销量5.66GW，同比增长105.51%，风机及配件销售收入209.5亿元，同比126.76%，在新的会计准则下将运费纳入成本后，公司2020年风机及配件业务毛利率16.89%，剔除运费会计处理方式变化的影响，公司2020年风机相关业务毛利率同比略有上升；此外，风电运营业务受益于新能源装机规模的提升，收入规模较快增长，也贡献了一定的业绩增量。

整体看，公司业绩符合我们和市场预期。

在手订单5.88GW，2021年迎海上风机业务放量。

2020年公司5MW及以上单机容量的海上风机销量905MW，同比增长145.6%，实现收入50.04亿元，同比增长132.39%，对应的单瓦收入5.53元，同比下降约5%；毛利率17.64%，同比下降2.6个百分点，可能主要受运费计入成本影响。

2020年公司新增海上风机订单约1.3GW，截至2020年底在手海上风机订单5.88GW；考虑2021年是海上风电的抢装年，估计2021年公司海上风机出货量将大幅增长。

陆上大风机量利齐升，势头向好。

2020年，公司陆上风机交付规模约4.75GW，同比增长137.89%，其中单机容量3-5MW的大风机出货量4.35GW，容量占比约92%，同比大幅提升。

2020年公司3MW及以上单机容量的陆上风机单瓦收入约3.22元，同比下降约2%，毛利率16.31%，同比约1.47个百分点，但如果剔除运费计入成本的影响，2020年公司3MW及以上容量陆上机组的毛利率同比应有所提升。

2020年公司新增陆上订单约3GW，截至2020年底在手陆上风机订单约8.25GW，估计2021年的交付量仍具有较好保障。

新能源运营装机规模持续增长，新模式逐步显现。

2020年公司新能源运营业务收入9.9亿元，同比增长31.27%，毛利率61.73%，同比小幅下滑2.74个百分点。

截至2020年底，公司新能源并网装机容量1.08GW，同比上升46.16%，在建装机容量约2.65GW，同比上升166.29%。

考虑并网容量和在建容量的大幅增长，预计未来新能源运营业务收入规模有望持续较快增长。

2020年公司共出售4个风电场，合计容量198MW，未来有望延续边建设、边出售的“滚动开发”模式。

2020年11月，内蒙通辽“风光火储制研”一体化示范项目开工建设，该示范项目由公司主导投资开发，将新建170万千瓦风电、30万千瓦光伏，同步配套建设32万千瓦/96万千瓦时储能，公司有望从传统的新能源运营商向风光储网清洁能源系统提供商转型。

投资建议。

考虑在手订单规模高企以及未来的交付规模可能好于预期，上调公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润25.71、25.72亿元（原预测值23.37、23.39亿元），对应EPS1.32、1.32元，动态PE13.1、13.0倍。

公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张，维持公司“推荐”评级。

风险提示。

（1）海上风电需求受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。

（2）2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。

（3）国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。